Рост продаж инновационных препаратов Hengrui в третьем квартале достиг 24%; доходы от лицензирования и снижение доли расходов обеспечили прибыль выше ожиданий
Первоисточник：Morgan StanleyПервая публикация на Unhidea：Дата первоисточника：
Главный вывод
Ускорение продаж инновационных препаратов и признание доходов от сотрудничества поддержали результаты Hengrui в третьем квартале, превысившие ожидания, тогда как улучшение операционной маржи продукции было в основном обусловлено снижением доли расходов. Дженерики по-прежнему испытывают давление со стороны закупок по объёмам.
Сможет ли ускорение продаж инновационных препаратов компенсировать спад продаж дженериков?
Продажи инновационных препаратов Hengrui в третьем квартале 2026 года выросли на 24% в годовом выражении, заметно ускорившись по сравнению с 8% во втором квартале. В первом полугодии рост составил 16%, а за три первых квартала совокупный рост достиг 17%; инновационные препараты обеспечили 65% продаж лекарств за три первых квартала.
С другой стороны, дженерики остаются под давлением: их продажи в третьем квартале сократились на 22% в годовом выражении, как и во втором квартале, под воздействием продолжающегося давления закупок по объёмам и стратегического решения компании снизить их приоритет. На дженерики пришлось 35% продаж лекарств за три первых квартала.
Morgan Stanley следит за тем, смогут ли внутренние продажи инновационных препаратов достичь или превысить подразумеваемую программой владения акциями для сотрудников цель на 2026 год в размере 19,2 млрд юаней, что соответствует росту на 17,5% в годовом выражении.
Как доходы от сотрудничества повлияли на результаты третьего квартала?
Доходы от развития бизнеса (BD) в третьем квартале составили 1,36 млрд юаней и были получены главным образом за счёт признания части первоначальных платежей по соглашениям с GSK и Bristol Myers Squibb. Hengrui уже получила от Bristol Myers Squibb весь первоначальный платёж в размере 600 млн долларов США.
По оценке Morgan Stanley, выручка и прибыль в третьем квартале оказались немного выше рыночного консенсуса; банк ожидает небольшого повышения консенсус-прогноза прибыли на акцию в ближайшие 12 месяцев. В дальнейшем банк будет следить за исполнением объявленных соглашений и сроками признания доходов.
Почему операционная маржа продукции выросла, несмотря на снижение валовой маржи?
Валовая маржа продаж продукции в третьем квартале снизилась на 2 процентных пункта в годовом выражении до 83%, однако доля коммерческих, общих и административных расходов снизилась на 5.8 процентного пункта, а доля расходов на исследования и разработки выросла на 1.8 процентного пункта. В результате операционная маржа продаж продукции выросла на 1.9 процентного пункта в годовом выражении до 18,4%.
Регулярная чистая прибыль составила 2,5 млрд юаней, увеличившись на 91% в годовом выражении и превысив прогноз Morgan Stanley на 13%. Изменение справедливой стоимости в третьем квартале привело к убытку в размере 40 млн юаней: доходы от BraveHeart были компенсированы убытками от Kailera.
На что Morgan Stanley будет обращать внимание при дальнейшей оценке?
Банк следит за дальнейшим влиянием государственной политики на портфель дженериков и зрелых патентованных препаратов, а также за динамикой валовой и операционной маржи продукции. В сфере внешнего сотрудничества банк наблюдает за исполнением сделок и признанием доходов по соглашениям с GSK, Bristol Myers Squibb и двумя новыми компаниями.
Morgan Stanley присвоил акциям Hengrui в Гонконге рейтинг «выше рынка» с целевой ценой 82 гонконгских долларов. Среди факторов роста банк указывает лицензионные сделки и доходы от сотрудничества выше ожиданий; среди факторов снижения — более сильное, чем ожидалось, влияние централизованных закупок на отдельные препараты и серьёзные неудачи в портфеле исследований и разработок.
