Были ли результаты третьего квартала выше ожиданий благодаря восстановлению бизнеса?

  • Чистая прибыль East Money, приходящаяся на акционеров, в третьем квартале 2026 года составила 3,843 млрд юаней, увеличившись на 9% год к году и превысив прогноз JPMorgan на 6%, а консенсус Bloomberg — на 3%; однако по сравнению с предыдущим кварталом она снизилась на 11%. Превышение ожиданий сопровождалось ухудшением относительно предыдущего квартала, главным образом потому, что брокерские доходы оказались устойчивее первоначального прогноза банка.
  • Чистые комиссионные доходы от брокерских услуг в третьем квартале составили 2,83 млрд юаней, снизившись на 8% по сравнению с предыдущим кварталом и выросши на 1% год к году; они превысили прогноз JPMorgan на 8%. За тот же период совокупный квартальный оборот всего рынка снизился на 14% относительно предыдущего квартала; меньший спад комиссионных доходов компании способствовал росту общей выручки до 5,054 млрд юаней, что на 7% выше показателя годом ранее и на 4% выше прогноза банка.

Почему инвестиционные доходы удержались, тогда как маржинальное финансирование и распространение фондов замедлились?

  • Инвестиционные доходы в третьем квартале составили 704 млн юаней, снизившись лишь на 2% по сравнению с предыдущим кварталом и выросши на 24% год к году. JPMorgan отметил, что по сравнению с традиционными брокерами East Money имеет меньшую экспозицию к инвестициям в акции, поэтому в период слабости фондового рынка в третьем квартале влияние переоценки по рыночной стоимости на ее инвестиционные доходы также было меньше.
  • Показатели маржинального финансирования оказались слабее отраслевых: на конец третьего квартала остаток маржинального финансирования компании составлял 79,426 млрд юаней, снизившись на 18% по сравнению с предыдущим кварталом, что превышает снижение на 14% по всему рынку. На этом основании JPMorgan заключил, что компания потеряла долю в маржинальном финансировании; чистый процентный доход за квартал составил 1,088 млрд юаней, снизившись на 7% по сравнению с предыдущим кварталом и выросши на 12% год к году, что на 3% ниже прогноза банка.
  • Доходы от распространения фондов составили 1,136 млрд юаней: они выросли на 18% год к году, но снизились на 7% по сравнению с предыдущим кварталом. JPMorgan объяснил снижение ухудшением инвестиционных настроений и сокращением продаж фондов, что показывает: устойчивость бизнеса с розничными клиентами не охватила все источники дохода.

Почему операционная прибыль лишь немного превзошла ожидания, несмотря на превышение прогноза выручки?

  • Выручка в третьем квартале снизилась на 8% по сравнению с предыдущим кварталом, тогда как операционные расходы выросли на 4% по сравнению с предыдущим кварталом и на 17% год к году, достигнув 1,433 млрд юаней, что на 10% выше прогноза JPMorgan. В том числе административные расходы выросли на 7% по сравнению с предыдущим кварталом и на 18% год к году, что частично объясняет превышение прогноза по расходам.
  • Сокращение выручки и рост расходов повысили соотношение затрат и доходов примерно с 25% во втором квартале до примерно 28%. Операционная прибыль за квартал составила 3,621 млрд юаней, снизившись на 12% по сравнению с предыдущим кварталом и увеличившись лишь на 3% год к году; она всего на 1% превысила прогноз банка, поскольку расходы частично компенсировали положительное отклонение выручки от прогноза.

Почему JPMorgan сохраняет нейтральную рекомендацию?

  • Рыночные показатели в октябре еще больше ослабли: на момент публикации отчета средний дневной оборот акций класса A в октябре составлял 1,62 трлн юаней против 1,83 трлн юаней в сентябре; совокупный остаток маржинального финансирования на рынке также недавно снизился примерно до 2,43 трлн юаней с 2,611 трлн юаней на конец третьего квартала. East Money относительно сильно зависит от брокерских доходов, и снижение торговой активности и спроса на маржинальное финансирование продолжит сдерживать ее прибыль.
  • Поэтому JPMorgan видит риск снижения прибыли в четвертом квартале и считает, что небольшое превышение ожиданий в третьем квартале приведет лишь к ограниченному пересмотру рыночного консенсус-прогноза. Банк также ожидает сокращения преимущества компании по рентабельности собственного капитала (ROE) перед китайскими брокерами-аналогами, что может снизить оценочные мультипликаторы.
  • JPMorgan сохранил нейтральную рекомендацию и целевую цену к июню 2027 года на уровне 20.50 юаня; оценка по сегментам на основе коэффициента цена/прибыль и ожидаемой прибыли на акцию за 2026 год в размере 0.93 юаня соответствует коэффициенту цена/прибыль около 22 раз.