Прибыль Shennan Circuits за третий квартал превысила ожидания: доля ИИ выросла до шестидесяти процентов, ABF приближается к квартальной прибыльности

Третий квартал превзошёл ожидания: каким был вклад выручки и прибыли?

Выручка за третий квартал 2026 года составила 10,478 млрд юаней, увеличившись на 66% год к году и на 20% квартал к кварталу; она превысила прогноз Morgan Stanley на 15%, а рыночный консенсус — на 18%. Чистая прибыль составила 1,878 млрд юаней, увеличившись на 94% год к году и на 34% квартал к кварталу; она превысила прогноз банка на 33%, а рыночный консенсус — на 18%.
Прибыль росла быстрее выручки: валовая маржа поднялась до 34,4%, увеличившись на 2.7 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом; операционная маржа выросла до 22,7%, увеличившись на 2.3 процентного пункта. Банк объяснил улучшение структурой продукции, загрузкой мощностей и сокращением убытков ABF. Динамика отдельных направлений также различалась: выручка от печатных плат и подложек для корпусирования выросла квартал к кварталу, а выручка бизнеса PCBA снизилась.

Доля продукции, связанной с ИИ, в выручке от печатных плат выросла примерно с 50% во втором квартале до примерно 60% в третьем. Спрос охватывал ускорители вычислений для ИИ, системы хранения серверов, коммутаторы и модули электропитания. Валовая маржа выиграла от двух изменений структуры: доля печатных плат с более высокой валовой маржой в общей выручке выросла, как и доля продуктов для ИИ в составе печатных плат.
Повышение цен также способствовало улучшению валовой маржи, однако руководство отметило, что оно соответствовало росту стоимости сырья. Таким образом, улучшение в этом квартале отражает как увеличение доли высокотехнологичной продукции, так и переложение затрат на клиентов; нельзя считать всё повышение цен дополнительным резервом прибыли.

Требования к высокой плотности компоновки оптических модулей 800G и 1.6T ускоряют внедрение процесса mSAP, повышая среднюю цену продажи печатных плат и улучшая структуру продукции. Логика роста включает как увеличение спроса, так и повышение стоимости единицы за счёт более сложной продукции.
Отвечая на вопросы о возможностях обработки материала PTFE, руководство подчеркнуло, что компания накапливает соответствующий опыт в бизнесе беспроводных базовых станций с 2018 года. Печатные платы для оптических модулей 1.6T сейчас находятся на стадии отправки образцов, а более масштабное наращивание выпуска ожидается в 2027 году.

Сокращение убытков ABF в третьем квартале уже помогло улучшить общую рентабельность. Ожидается, что выручка от подложек FCBGA (ABF) в 2026 году превысит 600 млн юаней, тогда как в 2025 году она составляла чуть более 100 млн юаней. Руководство ожидает удвоения выручки год к году в 2027 году и достижения прибыли за отдельный квартал к концу 2026 года; целевой показатель — выход на прибыль за один квартал.
Возможности серийного производства увеличились с 22 до 26 слоёв, при этом среди клиентов по-прежнему преобладают внутренние заказчики. Мощности первой очереди в Гуанчжоу загружены почти полностью. Компания оснащает оборудованием зарезервированные производственные помещения и готовит новый специализированный завод FCBGA для удовлетворения растущего спроса клиентов.

Заводы подложек BT в Шэньчжэне и Уси сохраняют высокую загрузку, а продукция, связанная с памятью, составляет около 40% выручки компании от подложек для интегральных схем. Компания считает, что зарубежные конкуренты перенаправляют капитальные затраты в ABF, из-за чего предложение BT становится более ограниченным. С учётом новых мощностей в Уси и Гуанчжоу и перехода к продукции с большим числом слоёв Morgan Stanley рассматривает BT как бизнес с устойчивым ростом и увеличением прибыли.
Сильные результаты не изменили рекомендацию банка «на уровне рынка»; целевая цена составляет 415 юаней. По его оценке, результаты не меняют первоначальный инвестиционный тезис, а рыночный консенсус по прибыли на акцию может быть немного повышен в ближайшие 12 месяцев.