Как задержка проектов меняет ожидания роста?

  • По оценке BofA, помимо проектов на сумму 2 млрд долларов, по которым уже приняты окончательные инвестиционные решения, у DT Midstream есть потенциальные возможности капитальных вложений примерно на 3,5 млрд–4 млрд долларов. Банк перенес ввод портфеля проектов общей стоимостью около 5,4 млрд долларов с 2030 на 2032 год.
  • Согласно модели BofA, среднегодовой темп роста EBITDA, создаваемой портфелем проектов, снижается с примерно 15% до около 10%. Между проектами существует связь по принципу «домино»: только после принятия окончательного инвестиционного решения по одному проекту он может создать спрос на следующий, поэтому весь процесс требует времени.
  • Ожидается, что большинство проектов на сумму 2 млрд долларов, по которым уже приняты окончательные инвестиционные решения, будут введены в эксплуатацию к 2028 году. BofA прогнозирует, что эти проекты обеспечат среднегодовой рост EBITDA примерно на 13% до 2028 года; для поддержания роста в дальнейшем потребуются новые проекты.

Почему спрос на Среднем Западе имеет ключевое значение для роста?

  • По оценке BofA, трубопроводы на Среднем Западе сейчас обеспечивают около 31% EBITDA DT Midstream, но более 85% капитальных затрат на основные проекты с принятым окончательным инвестиционным решением связаны с ростом потребления природного газа в регионе.
  • По оценке компании, в ближайшее десятилетие спрос на природный газ в верхней части Среднего Запада может увеличиться на 5 млрд–8 млрд кубических футов в сутки, что эквивалентно примерно 40%–70% текущего спроса в размере 11,6 млрд кубических футов в сутки. Источниками этих возможностей являются рост спроса на электроэнергию, дата-центры и вывод из эксплуатации угольных электростанций.
  • Такой прирост означает заметное ускорение роста спроса: BofA оценивает среднегодовой темп роста спроса на природный газ в регионе с 2020 по 2025 год примерно в 1,5%, тогда как предложенный компанией прирост соответствует среднегодовому темпу 5%–8% в течение примерно следующих девяти лет. BofA считает общий объем обоснованным, но полагает, что рост может наступить позже, чем надеются инвесторы.

Какие условия определяют возможность реализации проектов?

  • BofA считает, что основные возможности, включая MIST и дальнейшее расширение Vector, уже обозначились, но коммерциализация или получение разрешений могут занять больше времени, чем ожидалось год назад. Предлагаемое расширение MIST предусматривает увеличение транспортной мощности на 1,5 млрд кубических футов в сутки и, как ожидается, может осуществляться поэтапно; BofA оценивает капитальные затраты примерно в 1,5 млрд долларов.
  • Проект Millennium PRO на северо-востоке также зависит от регуляторных и политических условий. Компания заявляет, что перед вложением значительного капитала ей необходима поддержка клиентов из Нью-Йорка, а также поддержка или хотя бы отсутствие возражений со стороны региональных властей; продвижение существующего проекта R2R демонстрирует местный спрос на дополнительные мощности по транспортировке газа.

Какой рост уже учтен в цене акций?

  • Несмотря на недавнее отставание акций, BofA отмечает, что DT Midstream по-прежнему торгуется примерно с мультипликатором EV/EBITDA за 2027 год на уровне 12.3, что относительно высоко среди сопоставимых компаний сегмента midstream; консенсус рынка также предполагает среднегодовой рост EBITDA примерно на 9% с 2026 по 2030 год, что также находится на относительно высоком уровне среди аналогов.
  • По оценке BofA, цена акции около 124 долларов почти не учитывает рост за пределами подтвержденных проектов. Пессимистичный сценарий предполагает только реализацию к 2030 году проектов на сумму 2 млрд долларов с принятыми окончательными инвестиционными решениями и оценку в 128 долларов за акцию; базовый сценарий предполагает реализацию к 2032 году всех потенциальных проектов на сумму 5,4 млрд долларов и оценку в 145 долларов.
  • BofA снизил целевую цену с 155 до 145 долларов, сохранив рекомендацию «покупать». Помимо переноса ввода проектов, базовая оценка предусматривает повышение стоимости собственного капитала с 6,75% до 7% и постепенное замедление роста после 2032 года.