Почему есть опасения относительно 2027 года, но ожидания от третьего квартала положительны?

  • Опрос каналов продаж Morgan Stanley показывает, что готовность тратить средства на кибербезопасность в третьем квартале росла еще быстрее, чем во втором. Компании уделяют приоритетное внимание устранению технического долга и исправлению уязвимостей, благодаря чему поставщикам с существующей клиентской базой легче наращивать продажи этим клиентам.
  • Инвесторы стали осторожнее из-за более высокой базы сравнения у поставщиков межсетевых экранов и усиления конкуренции в управлении уязвимостями. По мнению банка, улучшение спроса в сочетании с преобладанием медвежьих позиций может привести к тому, что результаты третьего квартала выше ожиданий вызовут закрытие коротких позиций. В краткосрочной перспективе банк предпочитает Fortinet и Qualys, нейтрален к Tenable и более осторожен в отношении Check Point и Rapid7; продолжение роста котировок ограничено условиями роста в 2027 году.

Сможет ли Fortinet преобразовать обновление оборудования в рост выручки от программного обеспечения?

  • Обновление оборудования, сегментация сетей и спрос на высокую производительность продолжают поддерживать продажи межсетевых экранов. По отзывам партнеров, среди заказов были два двухлетних контракта общей стоимостью 10 млн–12 млн долларов каждый; Morgan Stanley ожидает, что продукты останутся главным источником превышения ожиданий по результатам третьего квартала.
  • Принятие FortiSASE клиентами и скорость развертывания улучшились, а продажи в комплекте с межсетевыми экранами усилились. Доля реселлеров, у которых на SASE приходится более 15% бизнеса с Fortinet, выросла с 19% во втором квартале до 36%, поддерживая рост за пределами оборудования.
  • Однако общие показатели каналов продаж становятся более неоднородными: доля реселлеров, превысивших бизнес-цели, снизилась с 44% до 36%, а доля не достигших целей выросла с 15% до 27%. Улучшение отзывов о программном обеспечении сочетается с ослаблением каналов в целом, что по-прежнему ограничивает основания ожидать повсеместного ускорения роста регулярной выручки.

Какая часть ускорения роста Qualys обусловлена низкой базой сравнения?

  • База годового сравнения в третьем квартале благоприятнее, чем в предыдущем, примерно на 6 процентных пунктов. С учетом средней величины превышения ожиданий за последние четыре квартала Morgan Stanley рассчитывает, что выручка может вырасти примерно на 11,5% в годовом выражении, выше фактических 9,8% во втором квартале; однако этот сценарий требует немного более сильной динамики относительно предыдущего квартала, чем предполагала прежняя траектория, а темп роста в официальной модели остается на уровне 9,8%.
  • Устойчивость зависит от того, смогут ли выставленные счета во втором полугодии превысить прогноз компании по росту на 7%–8%. Дополнительные продажи ETM увеличивают среднюю сумму сделки на 7%–9%, однако около девяти десятых бизнеса приходится на существующих клиентов, а вклад новых клиентов ограничен.
  • Управление обновлениями остается важной возможностью для крупных клиентов со сложной инфраструктурой, тогда как технологии автоматизации и самовосстановления могут постепенно уменьшить отличия от конкурентов. Поэтому банк положительно оценивает краткосрочные перспективы отчетности, сохраняя рекомендацию «ниже рынка».

Почему для Tenable важнее следить за выставленными счетами, а не за выручкой текущего квартала?

  • Признание выручки запаздывает относительно изменений в бизнесе, тогда как выставленные счета и краткосрочные оставшиеся обязательства к исполнению оперативнее отражают спрос. Morgan Stanley прогнозирует текущие выставленные счета в третьем квартале на уровне 287,1 млн долларов, с ростом на 7,3% в годовом выражении; ранее руководство сообщило, что ожидания по выставленным счетам во втором полугодии на 8 млн–10 млн долларов выше первоначальных.
  • На бизнес с федеральным правительством США приходится около 15%, причем сделки сосредоточены в третьем квартале. Ключевой вопрос — смогут ли импульс бизнеса операционных технологий во втором квартале и новые сертификации преобразоваться в заказы. Внедрение Tenable One улучшилось, но около 85% бизнеса приходится на существующих клиентов; банк сохраняет нейтральную оценку, а повышение оценки стоимости требует стабилизации выручки и повторного ускорения ее роста.

Почему трудно распространить такой же оптимизм на Check Point и Rapid7?

  • Партнерский бизнес Check Point по-прежнему растет темпами в середине однозначного диапазона, а привлечение новых клиентов и конкурентоспособность в преобразовании сетей ограничены. Morgan Stanley прогнозирует выручку третьего квартала около 670 млн долларов, что примерно на 1% ниже годом ранее и близко к середине прогноза компании и консенсусу рынка; успехов в безопасности электронной почты и облака пока недостаточно, чтобы изменить общий темп роста.
  • Совокупная годовая регулярная выручка Rapid7 во втором квартале снизилась примерно на 2% в годовом выражении. После сокращения персонала на 12% прогноз операционной прибыли не по GAAP на 2026 год был существенно повышен, но денежные расходы на выходные пособия компенсируют краткосрочную экономию, а прогноз свободного денежного потока остается на уровне около 130 млн долларов. Улучшение структуры затрат и восстановление продаж — два разных препятствия.