Прибыль в третьем квартале резко выросла: в чём проявилось улучшение операционных показателей?

  • Выручка Han’s Laser в третьем квартале 2026 года составила 8,061 млрд юаней, увеличившись на 58% год к году; чистая прибыль составила 889 млн юаней, увеличившись на 137%. Валовая маржа выросла на 1.5 процентного пункта год к году до 36,5%. Рост выручки и улучшение валовой маржи совместно обеспечили более быстрый рост прибыли по сравнению с выручкой.
  • Несмотря на высокий рост в годовом выражении, квартальная выручка и чистая прибыль снизились на 3% и 5% соответственно по сравнению с предыдущим кварталом. Хотя валовая маржа выросла на 1 процентный пункт квартал к кварталу, операционная маржа снизилась на 0.8 процентного пункта до 15%. Таким образом, в этом квартале улучшались не все показатели рентабельности.

ИТ-бизнес досрочно выполнил годовую цель: зависит ли рост только от Apple?

  • Выручка ИТ-бизнеса за первые три квартала составила около 4,3 млрд юаней, увеличившись на 120% год к году, и уже превысила первоначальный прогноз компании на весь 2026 год в размере 4 млрд юаней. Руководство заявило, что в целом направления бизнеса превзошли его собственные ожидания, причём ИТ выделялось особенно сильно. Это стало важным основанием для повышения Citi прогноза прибыли на текущий год.
  • PCB также стал важной опорой: выручка за первые три квартала составила 7,8 млрд юаней, увеличившись на 101% год к году, и обеспечила 36,5% общей выручки против 20% у ИТ-бизнеса. Citi позитивно оценивает связь, при которой ИИ-серверы и дата-центры стимулируют спрос производителей PCB на оборудование для сверления и тестирования; источники роста включают закупки оборудования за пределами цепочки поставок Apple.
  • Однако досрочное перевыполнение годовой цели не означает, что рост продолжит ускоряться в конце года. Citi ожидает, что в четвёртом квартале ИТ-бизнес вступит в сезонный спад, уделяет особое внимание давлению на валовую маржу и учёл этот фактор при снижении оценки.

Почему более высокий спрос на Duo влияет на ожидания в отношении 3D-печати?

  • Соответствующее оборудование Han’s Laser для 3D-печати используется главным образом при изготовлении средних рамок iPhone Pro／Pro Max следующего поколения, поэтому ключевое значение имеют планы производства конкретных моделей. Согласно информации, на которую ссылается Citi, Apple недавно сократила производство iPhone 18 Pro примерно на 15% и одновременно увеличила производство Duo примерно на 30%; смещение спроса в пользу Duo может повлиять на заказы оборудования для соответствующей серии Pro.
  • Проект сейчас находится на стадии инженерных валидационных испытаний, и компания уже получила пробные заказы. Заявления руководства относительно 2027 года стали осторожнее, чем прежде, и на этом основании Citi снизил прогноз выручки от 3D-печати на 2027 год на 25% до 752 млн юаней. Переход от пробных заказов к последующим закупкам — ключевой этап для роста этой выручки.

Прогноз прибыли повышен, почему же целевая цена снизилась на 23%?

  • Citi повысил прогноз чистой прибыли на 2026 год примерно на 6% до 2,784 млрд юаней, но прогноз на 2027 год практически сохранил на уровне 3,963 млрд юаней. Подход к двум годам различается: текущий год поддерживает выручка ИТ-бизнеса, уже превысившая прогноз, тогда как следующий год ограничен пересмотром ожиданий по 3D-печати в сторону понижения.
  • Снижение целевой цены главным образом связано с оценочным мультипликатором: Citi снизил прогнозный коэффициент цена/прибыль на 2027 год с 49 до 38, а целевую цену на горизонт 12 месяцев — с 190 до 147 юаней, примерно на 23%. Это отражает более осторожную оценку заказов на 3D-печать и валовой маржи ИТ-бизнеса в четвёртом квартале.
  • Citi сохранил рекомендацию «Покупать», поскольку спрос на ИТ- и PCB-оборудование поддерживает рост; однако более низкий целевой мультипликатор показывает, что банк сократил оценочную премию, присваиваемую дополнительному бизнесу 3D-печати.