Почему рост выручки не полностью отразился на чистой прибыли?

  • За первые три квартала 2026 года выручка Sieyuan Electric составила 17,762 млрд юаней, увеличившись на 28,5% год к году; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 2,403 млрд юаней, увеличившись на 9,7%. В третьем квартале выручка выросла на 30,7% год к году, а чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, — лишь на 4,5%; результаты оказались ниже ожиданий рынка.
  • Одним из главных сдерживающих факторов стал валютный курс: за первые три квартала курсовой убыток составил 130 млн юаней против курсового дохода в 20 млн юаней за тот же период предыдущего года; разница составила 150 млн юаней. Около восьми десятых зарубежной выручки компании номинировано в долларах США; рост кредитных убытков и убытков от обесценения активов, а также сокращение государственных субсидий тоже снизили прибыль.
  • По расчётам компании, основанным, в частности, на выручке, себестоимости продаж и контролируемых расходах, базовая прибыль до налогообложения за первые три квартала составила 2,94 млрд юаней, увеличившись на 27% год к году. Кроме того, товары стоимостью примерно от 500 млн до 600 млн юаней уже отгружены, но выручка по ним ещё не признана; компания планирует ускорить её признание в четвёртом квартале.

Какая часть снижения валовой маржи связана с валютным курсом и структурой продукции?

  • Общая валовая маржа компании за первые три квартала составила 30,6%, снизившись на 1.7 процентного пункта год к году. Без учёта влияния укрепления юаня валовая маржа составила 31,5%, снизившись на 0.8 процентного пункта год к году, что соответствует целевому диапазону компании: изменение годовой валовой маржи не более чем на 1 процентный пункт год к году.
  • Помимо валютного курса, общую валовую маржу снизил рост доли выручки от направлений с относительно низкой валовой маржой, таких как хранение энергии. Направление хранения энергии стало прибыльным в сентябре, а его валовая маржа в третьем квартале улучшилась по сравнению с первым полугодием благодаря росту доли высокомаржинальной зарубежной выручки, снижению стоимости аккумуляторных ячеек и ослаблению ценового давления; при этом его валовая маржа оставалась ниже общего уровня компании.
  • После подписания контрактов цены фиксируются, поэтому дополнительные затраты на медь нельзя переложить на клиентов по действующим контрактам; их можно учесть только в новых ценовых предложениях. За первые три квартала новые заказы на системы хранения энергии составили 5 млрд юаней, из них 80% пришлось на Китай; компания ожидает отмены части внутренних заказов из-за снижения доходности новых проектов.

Сможет ли рост заказов поддержать дальнейшую выручку?

  • Компания считает, что рост выручки в 2026 году может превысить целевой показатель 25%, а цель по годовому росту новых заказов более чем на 30% также будет достигнута. За первые три квартала новые зарубежные заказы выросли более чем на 50% год к году, а внутренние заказы от State Grid — на 15%–20%.
  • Доля зарубежного бизнеса в выручке выросла с 27% в 2025 году до 30% за первые три квартала 2026 года. Однако срок поставки трансформаторов за рубеж превышает год, поэтому преобразование заказов в выручку требует времени; строительство завода трансформаторов третьей очереди в Цзянси уже началось, пробный выпуск запланирован с месяца 7 по август 2027 года.
  • Указ президента США об ограничении импорта электрооборудования всё ещё находится на стадии общественного обсуждения, окончательный документ ожидается 24 декабря 2026 года. Компания считает маловероятным полный запрет США на ввоз произведённого в Китае оборудования напряжением выше 69 киловольт.

Как Citi изменил прогнозы прибыли и оценку?

  • В связи со снижением прогнозов валовой маржи и ростом внереализационных расходов Citi сократил прогнозы чистой прибыли, приходящейся на акционеров материнской компании, на 2026–2028 годы примерно на 5%–9%, соответственно до 3,535 млрд юаней, 4,494 млрд юаней и 5,631 млрд юаней.
  • Прогнозы на эти три года соответственно на 13,7%, 19,7% и 23,0% ниже рыночного консенсуса, приведённого в отчёте. С учётом изменений прогнозов прибыли и денежного потока Citi снизил целевую цену по методу дисконтированных денежных потоков (DCF) на 24,5%, с 216 до 163 юаней, сохранив рекомендацию «покупать».