Снижение выручки замедлилось — почему же прибыль настолько разочаровала?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Gree снизилась на 8% в годовом выражении, меньше, чем на 17% во втором квартале, и показала лучший результат, чем снижение на 11%, ожидавшееся JPMorgan, и на 10% по консенсус-прогнозу рынка. Однако чистая прибыль упала на 43% в годовом выражении до 4 млрд юаней — минимума почти за 22 квартала — и оказалась примерно на 30%–35% ниже прогнозов банка и рыночного консенсуса.
  • Основное расхождение связано с рентабельностью: валовая рентабельность в третьем квартале снизилась на 5.6 процентного пункта в годовом выражении до 22,7%, ниже ожидавшихся JPMorgan 27,3%. На фоне снижения выручки операционные расходы остались на уровне прошлого года, тогда как банк первоначально ожидал их сокращения на 11%, что оказало двойное давление на прибыль.

О чём говорит относительно более сильная динамика выручки?

  • По данным Industry Online, отгрузки китайской отрасли кондиционеров в третьем квартале сократились на 15% в годовом выражении, сильнее, чем на 9% во втором квартале; выручка Gree за тот же период снизилась на 8%. Компания объяснила относительно более сильный результат своим дифференцированным ассортиментом и продукцией среднего и высокого ценового сегмента.
  • По мнению JPMorgan, изменения в практике продаж конкурентов также могли косвенно поддержать долю Gree в отгрузках дилерам. При этом в сравнении используются соответственно выручка компании и отраслевые отгрузки, поэтому показатели различаются.

Почему расходы и денежный поток не компенсировали давление на прибыль?

  • После снижения на 13% в годовом выражении в первом полугодии 2026 года операционные расходы Gree в третьем квартале остались неизменными. JPMorgan считает, что на высококонкурентном рынке компании по-прежнему необходимо поддерживать необходимые расходы на продажи и маркетинг, поэтому возможности для сокращения расходов сузились.
  • Операционная рентабельность по показателю не по GAAP в третьем квартале снизилась на 7 процентных пунктов в годовом выражении до 9,9%, ниже ожидавшихся банком 15,2%; соответствующая операционная прибыль сократилась на 47% в годовом выражении.
  • Операционный денежный поток за первые девять месяцев 2026 года снизился на 47% в годовом выражении до 24,1 млрд юаней, отчасти под влиянием изменений в средствах с ограниченным использованием. Без учёта этого влияния скорректированный операционный денежный поток всё равно сократился на 25%, сильнее снижения чистой прибыли на 20% за тот же период, и не компенсировал слабость прибыли.

Насколько дивиденды и обратный выкуп акций могут поддержать оценку компании?

  • Gree объявила промежуточный дивиденд в размере 1 юаня на акцию, такой же, как за аналогичный период прошлого года, несмотря на снижение чистой прибыли за первые девять месяцев на 20%. Компания также объявила программу обратного выкупа на сумму 5 млрд–10 млрд юаней, из которой 70% предназначены для погашения акций, а 30% — для стимулирования.
  • С учётом итогового дивиденда в размере 1.87 юаня на акцию, ожидавшегося до публикации результатов, JPMorgan оценивает дивидендную доходность примерно в 7%, а доходность от обратного выкупа — примерно в 2%–3%, что даёт совокупную доходность для акционеров около 10%. Банк считает, что прогнозный коэффициент цена/прибыль на 2026 год, составлявший около 7 до публикации результатов, и доходность для акционеров могут ослабить давление на котировки из-за разочарования результатами.
  • JPMorgan ожидает, что рынок существенно снизит прогнозы прибыли, и сохраняет нейтральную рекомендацию и целевую цену 39 юаней. Банк считает, что ослабление внутреннего спроса и сокращение запасов в каналах сбыта повлияют на продажи и прибыль в 2026 году, а восстановление в 2027 году будет ограниченным; целевая цена основана на прогнозном коэффициенте цена/прибыль на 2027 год в размере 8.