Почему в третьем квартале выручка выросла, а прибыль увеличилась медленнее?

  • В третьем квартале 2026 года выручка TGOOD составила 4,234 млрд юаней, увеличившись на 18,3% год к году; чистая прибыль составила 382 млн юаней, увеличившись на 6,6%. В аналогичном периоде 2025 года был признан саудовский проект с высокой валовой маржой, что повысило базу сравнения прибыли.
  • По расчетам Citi, без учета выручки в размере 300 млн юаней от этого саудовского проекта в аналогичном периоде прошлого года рост выручки в третьем квартале был близок к 30% год к году. Однако из-за отсутствия выручки от проекта в этом квартале валовая маржа снизилась на 1.5 процентного пункта год к году, до 26,3%; чистая рентабельность снизилась на 1 процентный пункт, до 9,0%, при этом снижение доли коммерческих и административных расходов частично компенсировало давление.
  • Чистая прибыль за первые три квартала составила 810 млн юаней, увеличившись на 18,1% год к году и достигнув 53% консенсус-прогноза прибыли за весь 2026 год, собранного Bloomberg. Для сравнения: в 2021–2025 годах прибыль за первые три квартала составляла в среднем 47% годовой прибыли. На этом основании Citi считает, что текущая динамика прибыли опережает консенсус-прогноз.

Какие возможности открывает рост заказов для дата-центров?

  • Новые заказы на электрооборудование за первые три квартала выросли на 16% год к году, до 15 млрд юаней. В том числе новые заказы для дата-центров превысили 1,5 млрд юаней, увеличившись на 300% год к году; заказы китайских электросетевых компаний выросли на 40%, до 2 млрд юаней.
  • Руководство считает, что интегрированная архитектура, объединяющая наружные сборные высоковольтные подстанции и внутренние модули распределения электроэнергии, в ближайшие два-три года может стать основным решением для электроснабжения новых дата-центров, заменив традиционное гражданское строительство. Компания планирует пилотное внедрение платформы AI PowerHouse следующего поколения в рамках одного-двух демонстрационных проектов в 2027 году.
  • По оценке руководства, в ближайшие три-пять лет объем китайского рынка электрической инфраструктуры дата-центров может превысить 100 млрд юаней; компания намерена достичь продаж свыше 10 млрд юаней. За первые три квартала компания также выиграла тендеры на проекты дата-центров в Таиланде и Малайзии.

За чем следить дальше в развитии зарубежного бизнеса?

  • Новые зарубежные заказы за первые три квартала выросли на 30% год к году, до 1,3 млрд юаней, преимущественно за счет заказов из Европы и других стран Ближнего Востока. Компания намерена в течение двух-трех лет довести долю зарубежной выручки до 30% выручки от продаж электрооборудования.
  • Руководство ожидает существенного прогресса до конца года в проходящем саудовском тендере на сборные подстанции. Citi рассматривает его как краткосрочный катализатор для четвертого квартала 2026 года: если TGOOD получит долю в 50%, потенциальный объем заказов составит около 2 млрд юаней.

Как Citi учитывает рост заказов в оценке компании?

  • Цикл выполнения заказов компании обычно составляет менее 12 месяцев. На этом основании Citi ожидает, что рост заказов на электрооборудование на 16% за первые три квартала ускорит рост выручки в 2027 году по сравнению с ростом на 10,5% за первые три квартала 2026 года.
  • Citi сохраняет рекомендацию «покупать» и целевую цену 49.60 юаня. При оценке по сегментам банк применяет к бизнесу зарядной инфраструктуры прогнозный мультипликатор цена/прибыль за 2027 год на уровне 15 раз, а к бизнесу электрооборудования — 30 раз. В отчете также отмечается, что более медленное, чем ожидалось, расширение зарядной инфраструктуры, ее загрузка ниже прогнозов из-за конкуренции и слабый спрос на электрооборудование для новой энергетики повлияют на оценку.