От каких рисков золото может защитить сейчас?

  • Исторический анализ Morgan Stanley показывает, что с 2020 года золото и акции в целом положительно коррелировали, а при экстремальном падении акций золото даже увеличивало потери портфеля. Напротив, казначейские облигации США по-прежнему способны защищать от дневных падений индекса S&P 500.
  • В отношении казначейских облигаций США золото играет иную роль: с начала пандемии оно помогало смягчать потери портфеля в периоды самых сильных недельных распродаж этих облигаций. Однако этот вывод основан на очень небольшом числе наблюдений в стрессовых условиях.
  • На фоне роста инфляционных ожиданий и опасений относительно устойчивости государственных финансов Morgan Stanley считает, что инвесторы могут больше ценить способность золота защищать от рисков государственных облигаций.

Почему золото улучшало результаты портфеля в прошлом?

  • Волатильность самого золота сопоставима с волатильностью акций, а их корреляция нестабильна. С 1990 по 2005 год, даже при отрицательной корреляции золота и акций, его добавление в портфель акций и облигаций почти не улучшало доходность с поправкой на риск.
  • С 2006 года добавление золота повышало историческую доходность портфеля при одинаковом уровне волатильности, но главным образом потому, что золото показывало лучшие результаты, чем облигации, а не из-за снижения минимального риска портфеля. В годы, когда золото существенно улучшало показатели доходности и волатильности портфеля, его доходность превышала доходность облигаций более чем на 8.5 процентного пункта.

Что поддержало цену золота в условиях повышения ставок?

  • В сентябре ФРС впервые с 2023 года повысила ставку, доллар укрепился, а доходность казначейских облигаций США сроком на 10 лет достигла максимума с начала 21 века. Золото подешевело лишь примерно на 10% от пика, достигнутого в августе, и осталось немного выше 4000 долларов за унцию.
  • По расчетам Morgan Stanley, если бы сохранялась взаимосвязь между ценой золота и реальными ставками, наблюдавшаяся с марта по июль, золото стоило бы менее 3000 долларов за унцию, на 28% ниже тогдашнего уровня. Банк объясняет разницу главным образом покупками золота центробанками и притоком средств в ETF.
  • Во втором квартале 2026 года центробанки купили 289 тонн золота, что в годовом выражении составляет 1155 тонн. Это больше, чем 860 тонн за весь 2025 год, и выше прогноза банка в 800 тонн на весь 2026 год. Предварительные признаки в третьем квартале указывают на сохраняющийся сильный спрос.
  • В третьем квартале приток в мировые золотые ETF составил 31 млрд долларов — рекорд за квартал в долларовом выражении, что эквивалентно примерно 220 тоннам. Однако возврат средств с начала 2026 года, эквивалентный примерно 250 тоннам, пока ниже показателя за весь 2025 год — около 800 тонн.

Что необходимо для роста цены золота до 5000 долларов?

  • Morgan Stanley считает золото своим главным выбором среди металлов и устанавливает целевую цену в 5000 долларов за унцию на второй квартал 2027 года. Банк полагает, что снижение доходности облигаций уменьшит альтернативные издержки владения золотом, не приносящим процентов, и может привлечь новые покупки со стороны ETF и спекулятивных фондов.
  • Экономисты банка ожидают, что до конца 2027 года ФРС повысит ставку еще дважды, что меньше примерно 2.7 повышений, заложенных в рыночные цены. Если инфляционное давление ослабнет и фактических повышений окажется меньше, чем ожидает рынок, это будет благоприятно для золота.
  • Дальнейшее ужесточение политики и укрепление доллара могут вызвать отток средств из ETF и ослабить спрос на физическое золото. Продажи золота центробанками также входят в число рисков; Казахстан планирует снизить долю золота в своих резервах с 78% до 75%.