Почему рост числа поисковых запросов не привел к более быстрому росту выручки?

  • Общая выручка Alphabet в третьем квартале составила 127,577 млрд долларов, увеличившись на 25% год к году и немного уступив рыночному консенсусу в 127,933 млрд долларов. Выручка от поиска и прочих направлений составила 63,35 млрд долларов, увеличившись на 12% год к году и оказавшись примерно на 2% ниже рыночного консенсуса.
  • Темпы роста поиска снизились с 17% во втором квартале до 12%, что также ниже порога около 15%, указанного Bernstein; руководство одновременно сообщило, что число поисковых запросов росло самыми быстрыми темпами за пять лет.
  • Bernstein задается вопросом, почему объем запросов не конвертировался в выручку так, как в нескольких предыдущих кварталах, и влияют ли интерфейсы ИИ-продуктов и агенты на поисковые запросы, которые легче монетизировать.

Облачная выручка удвоилась. Почему вопросы остаются?

  • Выручка Google Cloud в третьем квартале составила 30,709 млрд долларов, увеличившись на 103% год к году и превысив рыночный консенсус примерно на 6%; однако, по словам Bernstein, некоторые институциональные инвесторы до публикации отчетности ожидали роста выше 115%.
  • Операционная прибыль облачного бизнеса составила 11,121 млрд долларов, а операционная рентабельность — 36,2%, выше примерно 24% за аналогичный период прошлого года. Bernstein следит за ростом Google Cloud Platform без учета продаж Workspace и систем TPU, а также за тем, смогут ли новые мощности смягчить возможные ограничения доступной мощности.
  • Использование ИИ продолжило расти: ежемесячная активная аудитория приложения Gemini превысила 1 млрд, а собственные модели обрабатывали 32 млрд токенов в минуту против 22 млрд во втором квартале. Google также выпустила версии Argon и Carbon Gemini 4; Bernstein считает, что они вновь достигли передового уровня, но ставит под вопрос их готовность к коммерческому развертыванию.

Почему рост выручки не преобразовался в более высокую прибыль и денежный поток?

  • Операционная рентабельность Google Services в третьем квартале составила 40,7% против примерно 42% во втором квартале, снизившись относительно предыдущего квартала второй раз подряд. Bernstein отмечает, что затраты на вычисления продолжают проникать в основной бизнес, и следит за дальнейшим давлением на рентабельность со стороны улучшений моделей, агентов и расходов на конкурентную борьбу.
  • Операционная прибыль группы составила 40,576 млрд долларов, примерно на 6% ниже рыночного консенсуса; разводненная прибыль на акцию составила 2.12 доллара против консенсуса в 2.99 доллара. Bernstein объясняет недостижение ожиданий по прибыли на акцию главным образом более низкой, чем прогнозировалось, операционной прибылью и убытком по долевым ценным бумагам в размере 8,7 млрд долларов; без учета этого убытка прибыль на акцию составила 2.69 доллара.
  • Капитальные затраты в третьем квартале составили 51,355 млрд долларов, а свободный денежный поток был отрицательным и составил минус 9,065 млрд долларов, что ниже рыночного прогноза в минус 3,491 млрд долларов.

Как Bernstein оценивает Alphabet?

  • Bernstein присвоила Alphabet рейтинг «на уровне рынка» с целевой ценой 385 долларов, что предполагает потенциал роста примерно на 19% относительно указанной в отчете цены закрытия в 324.89 доллара.
  • Целевая цена объединяет два метода с весом 50% для каждого: отношение стоимости предприятия к прогнозной операционной прибыли за 2027 год на уровне 24 и модель дисконтированных денежных потоков; последняя использует средневзвешенную стоимость капитала 10% и постоянный темп роста 3,5%.