Сделки с акциями производителей оборудования для ИИ остаются перегруженными: сетевое оборудование выделяется, а у низкой концентрации разные причины
Bernstein обнаружила, что после сворачивания части сделок переполненные длинные позиции по-прежнему сосредоточены в полупроводниках и сетевом оборудовании. Главное различие состоит в том, результаты каких компаний способны оправдать высокие ожидания, а какие менее перегруженные бумаги сталкиваются с операционным давлением или ограничениями надежности показателей.
Первоисточник：BernsteinПервая публикация на Unhidea：Дата первоисточника：
Главный вывод
Bernstein рассматривает концентрацию позиций как показатель риска просадки: благоприятные фундаментальные перспективы оборудования для ИИ могут сосуществовать с уязвимостью сделок, а возможности в менее перегруженных бумагах также следует оценивать с учетом операционных причин и качества данных.
Часть сделок уже свернулась, зачем по-прежнему следить за концентрацией?
По мере роста интереса к инвестиционной идее компаний, выигрывающих от развития инфраструктуры ИИ, производители оборудования, полупроводников и сетевого оборудования из относительно непопулярных в прошлом секторов превратились в востребованные. Даже после коррекции части сделок 7 из 12 компаний сектора полупроводников и оборудования и 5 из 7 сетевых компаний, охватываемых Bernstein, остаются в числе 10% наиболее перегруженных.
Необходимо различать две базы сравнения: сейчас технологии — самый перегруженный сектор всего рынка, но относительно собственной истории он лишь выше среднего и не достиг аномально высокого уровня; изменения в оборудовании и сетевом оборудовании относительно их собственной истории заметнее.
Перегруженные акции значительно опережали рынок в первой половине 2026 года, после чего тенденция развернулась. Bernstein подчеркивает более резкие просадки и относительную слабость при росте волатильности, а не судит о направлении цен только по концентрации позиций.
Измеряют ли эти показатели фактические позиции?
Bernstein оценивает концентрацию с помощью пяти косвенных показателей: перевеса институциональных инвесторов, последовательных чистых покупок, ценового импульса за последние два года, рекомендаций аналитиков покупать, а также сочетания повышения прогнозов прибыли и высокого прогнозного коэффициента цена/прибыль. В совокупности они отражают позиции, настроения и ожидания, в отличие от прямого подсчета позиций хедж-фондов.
Оценка каждой акции рассчитывается относительно совокупности акций производителей оборудования и полупроводников; среди децилей 1 соответствует наибольшей концентрации, а 10 — наименьшей. Поэтому сильный рост цены акции может сопровождаться низкой оценкой концентрации, а низкая оценка не означает дешевизны актива.
У каких менее перегруженных компаний есть очевидные операционные причины?
Внутри полупроводникового сектора наиболее перегружены чипы для ИИ, затем следуют оборудование и аналоговые чипы; Qualcomm — наименее перегруженная бумага среди компаний под покрытием. С июня KLA находится примерно на уровне медианы, тогда как три другие компании-производителя оборудования входят в наиболее перегруженный дециль.
Различие KLA имеет фундаментальное объяснение: Bernstein ожидает, что более длительные сроки поставки замедлят ее рост в календарном 2026 году, а подорожание DRAM для собственного использования создаст давление на валовую маржу примерно в 1 процентный пункт. Доля бизнеса памяти у компании меньше, а оценка выше, чем у Applied Materials и Lam Research, что снижает ее привлекательность в ближайшей перспективе.
HP также относится к менее перегруженным бумагам, однако доля накопителей и памяти в стоимости материалов для ПК выросла с 15%–18% до примерно 35%, а прогноз компании предполагает двузначное снижение продаж ПК в штуках в 2026 году. Низкие ожидания улучшают соотношение риска и доходности, но сопровождаются конкретным давлением затрат.
Что ограничивает высокие ожидания в отношении популярных акций производителей оборудования?
Apple, Western Digital, Seagate и Dell входят в наиболее перегруженный дециль. Концентрация позиций в Apple не снизилась на фоне опасений по поводу стоимости памяти; на DRAM и NAND приходится около 90% годового прироста себестоимости новых iPhone, и на этом основании Bernstein указывает на риск снижения валовой маржи и прибыли на акцию в квартале, заканчивающемся в декабре.
Поддержка Dell более очевидна: заказы на серверы для ИИ во втором финансовом квартале составили 60,9 млрд долларов, а портфель невыполненных заказов на конец квартала — 95 млрд долларов; компания повысила прогноз выручки на FY27 на 25 млрд долларов до 192 млрд долларов. По мнению Bernstein, ключевое ограничение при перегруженных позициях — позволят ли поставки компонентов превратить невыполненные заказы в выручку.
Где появились более благоприятные условия для сделок?
Концентрация позиций в Celestica заметно снизилась с пика в июне, а оценочный мультипликатор также сократился. Она по-прежнему выше среднего уровня для совокупности акций производителей оборудования и полупроводников, но уже низка относительно собственной истории; Bernstein считает, что это может улучшить текущие условия сделок для инвесторов.
С июля оценка SanDisk составляет 9–10, отражая опасения по поводу замедления роста средней цены продажи. Bernstein положительно оценивает поддержку долгосрочных соглашений: более половины продаж в битах в FY27 и около двух третей в FY28 уже охвачены соглашениями с нижней и верхней границами цены, подкрепленными финансовыми гарантиями на 16,5 млрд долларов.
Сигнал низкой концентрации SanDisk следует рассматривать с учетом длины ряда данных: для некоторых факторов необходима двухлетняя история торгов, а компания вновь вышла на биржу только в феврале 2025 года, поэтому оценка менее стабильна. Bernstein сохраняет рекомендацию «лучше рынка» и планирует изучить обновленную оценку в феврале 2027 года.
