Почему прогноз прибыли существенно снижен, хотя оценка выручки почти не изменилась?

  • Barclays незначительно снизил прогнозы выручки Tencent на 2026 и 2027 годы на 0,2% и 0,3% соответственно, а прогнозы скорректированной чистой прибыли — на 6,9% и 14,3%, примерно до 236,4 млрд юаней и 216,5 млрд юаней. Пересмотр связан главным образом с затратами и расходами; прогнозы выручки от игр, а также финансовых технологий и услуг для бизнеса остались без изменений.
  • Давление сохранится и в следующем году: банк прогнозирует выручку около 902,6 млрд юаней в 2027 году, выше 822 млрд юаней в 2026 году, но скорректированная чистая прибыль при этом снизится. Прогноз скорректированной операционной рентабельности на 2027 год понижен с 35,7% до 31,0%. Рост выручки и сокращение прибыли происходят одновременно, отражая давление инвестиций в ИИ на прибыльность.
  • Прогноз прибыли также существенно ниже рыночного консенсуса: Barclays ожидает скорректированную прибыль на акцию в размере 24.19 юаня в 2027 году против 30.87 юаня по консенсусу Bloomberg, приведённому в отчёте.

Как инвестиции в ИИ будут снижать прибыль?

  • Капитальные затраты Tencent во втором квартале 2026 года составили 59 млрд юаней. Barclays предполагает, что такой квартальный уровень расходов может сохраниться до конца 2027 года. Это означает, что крупные инвестиции продолжатся на протяжении второго полугодия 2026 года и всего 2027 года, а не будут сосредоточены в одном квартале.
  • Инвестиции влияют на прибыль по двум каналам: вложения в инфраструктуру увеличивают амортизацию, а операционные затраты, включая исследования и разработки в области ИИ, повышают расходы на исследования и разработки. Поэтому Barclays снизил последующие прогнозы прибыли, в целом сохранив оценку выручки.
  • Согласно исследованию банка, во втором квартале Tencent также выплатила авансы на сумму 50 млрд юаней, главным образом за чипы памяти и другие полупроводники. Для получения более выгодных цен на компоненты компания может продолжить предоплату в третьем и четвёртом кварталах. Этот платёж представляет собой заблаговременное выделение средств на закупки и не может напрямую учитываться как расход в отчёте о прибылях и убытках текущего периода.

Вычислительные мощности финансируются заранее: что обеспечит отдачу в виде выручки?

  • Barclays считает, что расширение инфраструктуры в ближайшие несколько кварталов будет главным образом обслуживать вычислительные потребности внутренних ИИ-продуктов Tencent, включая ИИ-ассистента WeChat для потребителей. Закупки и строительство осуществляются заранее в расчёте на прогнозируемый банком рост спроса на использование продуктов.
  • ИИ-ассистент WeChat проходит тестирование. Barclays видит потенциал его превращения в универсального помощника для потребителей благодаря широте и глубине экосистемы WeChat, особенно мини-программам. Спектр услуг, к которым может подключаться ассистент, служит важной основой для разработки Tencent таких продуктов.
  • В корпоративном сегменте Tencent уже представлена такими продуктами, как WorkBuddy и CodeBuddy. Barclays считает, что у компании есть преимущество на раннем этапе развития рынка корпоративных ИИ-агентов. Однако коммерческая выручка от этих продуктов в ближайшее время может быть ограниченной, поэтому лидерство в продуктах и краткосрочное давление на прибыль могут сосуществовать.

Почему после снижения целевой цены сохранена рекомендация «выше рынка»?

  • Barclays снизил целевую цену TCEHY Tencent с 106 долларов до 88 долларов, примерно на 17%, сохранив рекомендацию «выше рынка». Основаниями по-прежнему служат улучшение фундаментальных показателей, стабильные перспективы роста и более благоприятная регуляторная среда для платформенных компаний.
  • Целевая цена в 88 долларов рассчитана по сумме оценок сегментов: к номинальной EBITDA за 2027 год для услуг с добавленной стоимостью, маркетинговых услуг, а также финансовых технологий и услуг для бизнеса применены мультипликаторы 10, 15 и 15 соответственно, после чего добавлены стоимость долевых инвестиций с дисконтом и чистые денежные средства. Снижение прогнозов прибыли уменьшило целевую цену, но банк сохранил позитивную оценку долгосрочных позиций бизнеса Tencent.