Насколько быстро растут объёмы в четвёртом квартале и почему прогноз прибыли пока не повышен?

  • В октябре Jianghai отгрузила около 2 млн конденсаторов snap-in против примерно 3,5 млн за весь третий квартал; руководство сохраняет цель достичь ежемесячных отгрузок в 3 млн штук к концу года. Исходя из постепенного наращивания, цены 35–40 юаней за штуку и продолжения поставок двухслойных электрических конденсаторов, Citi оценивает выручку от ИИ в четвёртом квартале примерно в 350 млн юаней, что приблизительно вдвое выше оценки за третий квартал в 175 млн юаней и соответствует цели руководства по среднемесячной выручке свыше 100 млн юаней.
  • Рост объёмов главным образом обеспечивает выполнение существующих ожиданий по прибыли. Предполагая сохранение выручки и рентабельности бизнеса вне ИИ на уровне третьего квартала и учитывая уже заложенное в модель повышение цен на 3%–5%, Citi ожидает чистую прибыль четвёртого квартала в размере 315 млн–345 млн юаней, близкую к примерно 340 млн юаней, подразумеваемым первоначальным годовым прогнозом, и поэтому сохраняет прогнозы прибыли.

За счёт чего улучшается прибыль и какая переменная наиболее чувствительна?

  • За первые три квартала 2026 года валовая рентабельность группы выросла на 1.1 процентного пункта год к году до 25,6%; валовая рентабельность суперконденсаторов увеличилась на 8.72 процентного пункта до 23,59%, показав наибольшее улучшение, но осталась ниже среднего уровня группы. Восстановление собственной прибыльности суперконденсаторов и превращение этого направления в бизнес с рентабельностью выше средней по группе — два разных этапа.
  • Повышение цен в третьем квартале было реализовано лишь частично; для крупнейшего клиента оно действует с 1 октября, и Citi ожидает ускорения улучшения в четвёртом квартале. Прибыль чувствительна к фактически реализованному повышению цен: каждый дополнительный 1 процентный пункт увеличивает чистую прибыль четвёртого квартала примерно на 11 млн юаней.

Откуда берётся потенциал повышения прогнозов на 2027 год?

  • По данным руководства, отгрузки конденсаторов snap-in в 2027 году составят 60 млн–70 млн штук при средней цене около 60 юаней, что выше заложенных в модель Citi 57 млн штук и 45 юаней. Разница связана и с объёмом продаж, и с ценой за единицу; если эти показатели будут достигнуты, влияние на выручку превысит эффект от одного лишь увеличения отгрузок.
  • Руководство ожидает продажи около 40 млн двухслойных электрических конденсаторов (EDLC), почти вдвое больше прогноза Citi в 21 млн штук; для литий-ионных конденсаторов (LIC) показатель составляет 2 млн–3 млн штук против 1 млн в прогнозе Citi. LIC находятся на более ранней стадии развития, и Citi ожидает, что до 2027 года они и MLPC внесут небольшой вклад в выручку.

Заказов достаточно, почему поставки всё ещё остаются препятствием?

  • Заказы уже превышают мощности, а сроки поставки достигают полутора месяцев. Три действующие автоматизированные линии выпускают 1,5 млн штук в месяц, но только стандартные изделия с двумя выводами; самые дорогие изделия с тремя и четырьмя выводами по-прежнему изготавливаются вручную и проходят выдержку в печах. На них приходится менее 30% отгрузок конденсаторов snap-in, а автоматизация пока не охватывает все дорогие изделия.
  • Компания планирует добавить две автоматизированные линии до конца 2026 года, увеличив месячную мощность по конденсаторам snap-in с 3 млн штук на конец года до 10 млн–12 млн к концу 2027 года; месячная мощность по EDLC вырастет примерно с 1 млн до 3 млн штук. Поставки в 2027 году зависят от расширения мощностей, а дополнительный объём LIC и MLPC — также от квалификации у клиентов. Ключевые этапы включают коммерческое одобрение конденсаторов snap-in компанией Delta и результаты испытаний LIC в стойках Google.

Какие прибыль и оценка лежат в основе целевой цены в 71 юаней?

  • Citi сохраняет рекомендацию «покупать» и целевую цену 71 юаней, соответствующую 32.7 прогнозной прибыли за 2027 год, что примерно на 9% выше мультипликатора аналогов около 30; при оценке по мультипликатору аналогов целевая цена составит 66–67 юаней. Премия основана на ожидании, что бизнес ИИ обеспечит почти половину валовой прибыли группы в 2027 году, а ROE вырастет с 11% в 2025 году до 24% в 2027 году.
  • Эта оценка ограничена как объёмом, так и ценой: меньшее, чем предполагалось, число развёрнутых стоек или конденсаторов на стойку снизит продажи конденсаторов snap-in; ввод дополнительных мощностей японскими и китайскими производителями второго эшелона начиная с 2027 года может усилить ценовую конкуренцию и повлиять на достижение более высокой средней цены, ожидаемой руководством.