Выручка соответствовала ожиданиям: почему прибыль оказалась выше?

  • Выручка Cambricon в третьем квартале 2026 года составила 3,5 млрд юаней, что соответствовало предыдущему прогнозу Morgan Stanley; при этом выручка от серии MLU690 признавалась медленнее, чем ожидал банк. Главным ограничением для выручки остаётся скорость преобразования новых продуктов в выручку текущего периода.
  • Прибыль превысила ожидания благодаря улучшению валовой маржи. В третьем квартале она составила 58,7%, увеличившись на 2.6 процентного пункта относительно предыдущего квартала и превысив прогноз банка в 54%, главным образом вследствие повышения цен на MLU580 и MLU590, которые составляли основную часть поставок в квартале.
  • Рост валовой маржи обеспечил увеличение чистой прибыли в третьем квартале до 1,4 млрд юаней: на 8% относительно предыдущего квартала и на 147% в годовом выражении, выше прогноза банка. Таким образом, непосредственным фактором улучшения прибыли стали цены продажи продукции, а не превышение ожиданий по объёму выручки.

Как резкий рост запасов связан с последующими поставками?

  • На конец третьего квартала 2026 года запасы Cambricon достигли 11,7 млрд юаней, увеличившись на 41% относительно предыдущего квартала. Morgan Stanley трактует это как продолжение накопления запасов для будущего увеличения объёмов продукции и на этом основании укрепляет свою оценку прогнозируемости прибыли в 2027 году.
  • Эта логика предполагает, что накопленные запасы впоследствии превратятся в поставки и выручку. Нынешнее более медленное признание выручки от MLU690 показывает наличие временного разрыва между подготовкой запасов и получением выручки; за этими процессами следует наблюдать отдельно.
  • Накопление запасов также сопровождается изменением затрат: цены на HBM3e выросли, что уже повысило стоимость новых закупок памяти. Улучшение валовой маржи в третьем квартале благодаря повышению цен на старые продукты происходит одновременно с ростом стоимости новых закупок; последнее ограничивает возможности дальнейшего роста прибыли.
  • Предоплаты на конец третьего квартала составили 3 млрд юаней, оставшись в целом стабильными по сравнению с 2,9 млрд юаней на конец второго квартала; более заметное изменение в этом квартале произошло в запасах, а не в виде продолжающегося резкого роста предоплат.

Почему Morgan Stanley сохраняет рекомендацию «выше рынка» и какие условия необходимы?

  • Morgan Stanley сохраняет рекомендацию «выше рынка» с целевой ценой 1,700 юаней за акцию. Оценку поддерживают цены и валовая маржа выше ожиданий, продолжающийся рост запасов для будущих поставок и улучшение прогнозируемости прибыли благодаря увеличению объёмов продукции в 2027 году.
  • К факторам риска снижения банк относит ограничения мощностей и выхода годной продукции, концентрацию клиентской базы и более медленное развитие технологий. Они связаны соответственно с возможностью поставлять продукцию по плану, стабильностью источников заказов и скоростью продвижения новых продуктов; это важные условия для превращения накопленных запасов в рост.
  • Целевая цена рассчитана по модели остаточного дохода. Ключевые допущения включают стоимость собственного капитала 8,4%, среднесрочный темп роста 16% и постоянный темп роста 6%. Таким образом, оценка зависит как от улучшения прибыли в ближайшей перспективе, так и от устойчивости роста в более длительный период.