Почему третий квартал изменил оценку банка?

  • Ранее Morgan Stanley ожидал замедления роста, однако выручка от детской молочной смеси в третьем квартале достигла 1,82 млрд юаней, увеличившись на 48% год к году и превысив средний квартальный показатель первого полугодия примерно на 300 млн юаней. Запасы в каналах продаж оставались низкими, что укрепило уверенность банка в возможности продолжения роста.
  • Руководство повысило ориентир роста выручки группы на 2026 год со средней и верхней части диапазона от десяти до девятнадцати процентов до верхней части этого диапазона, а ориентир роста бизнеса детского питания и ухода (BNC) — примерно с 30% до 40%. Morgan Stanley прогнозирует рост группы за весь год на 23%, выше ориентира руководства.
  • Банк повысил прогнозы скорректированной прибыли на акцию на 2026–2028 годы на 4%, 10% и 13% соответственно, повысил рекомендацию с Equal-weight до Overweight и поднял целевую цену с 20.8 до 30.5 гонконгских долларов.

Продолжится ли рост продаж молочной смеси в следующем году?

  • По словам руководства, запасы в магазинах товаров для матери и ребёнка лишь немного превышали уровень в 8–9 дней на конец второго квартала и были ниже целевого уровня в 15 дней. Morgan Stanley считает, что пополнение запасов способствовало росту, а высокие продажи конечным потребителям позволили сохранить запасы на низком уровне.
  • За первые три квартала 2026 года розничные продажи смеси Biostime первой и второй ступеней выросли на 64% и 46% соответственно; доля переходящих на третью ступень оставалась стабильной на уровне около 40%. Расширение базы новых клиентов может обеспечить последующие продажи по мере взросления детей.
  • За 12 месяцев по август включительно доля Biostime на рынке молочной смеси ультрапремиального сегмента выросла с 15,4% до 22,3%, тогда как розничные продажи отрасли за тот же период снизились на 4,4%. Однако отзыв продукции конкурентом в 2026 году отчасти повысил базу сравнения; с учётом также снижения рождаемости Morgan Stanley ожидает, что рост BNC может замедлиться в первом полугодии 2027 года.

Что поддерживает рост и маржу Swisse?

  • По оценке Morgan Stanley, после исключения отгрузок к акции «Двойной 11» примерно на 100 млн юаней, перенесённых на третий квартал, выручка бизнеса питания и ухода для взрослых (ANC) за третий квартал составила около 2,1 млрд юаней, увеличившись на 16% год к году и всё же превысив ожидания банка. Перенос отгрузок на более ранний срок также снизит соответствующий темп роста в четвёртом квартале; руководство рекомендует рассматривать оба квартала вместе.
  • В первом полугодии 2026 года продажи Swisse Plus и Little Swisse выросли на 19% и 60% соответственно; по словам руководства, на каждую линейку пришлось около 10% продаж ANC в Китае. Morgan Stanley ожидает, что новые продукты и улучшение продуктового ассортимента помогут компенсировать давление со стороны сырья и изменений структуры каналов продаж.
  • Валовая маржа ANC выросла с 67,5% в первом полугодии 2025 года до 70,2% за тот же период 2026 года благодаря оптимизации закупок, сокращению резервов под медленно продаваемые товары и улучшению продуктового ассортимента. Руководство предпочитает продолжать совершенствовать операционную деятельность, а не повышать цены в текущих потребительских условиях.

Как быстро улучшаются показатели бизнеса товаров для животных и долговая позиция?

  • Бизнес питания и ухода для животных всё ещё проходит перестройку: выручка в материковом Китае за первые три квартала 2026 года снизилась на 36%, и руководство ожидает дальнейшего снижения в четвёртом квартале. Morgan Stanley прогнозирует снижение общей выручки Solid Gold на 5% в 2026 году и рост на 2% и 7% в 2027 и 2028 годах соответственно.
  • Общий долг за первые три квартала 2026 года сократился более чем на 1,3 млрд юаней, а денежные резервы на конец сентября превышали 2,1 млрд юаней. Morgan Stanley ожидает, что годовые финансовые расходы снизятся с 910 млн юаней в 2025 году до 640 млн юаней, а в 2027 году сократятся ещё примерно на 50 млн–60 млн юаней.
  • Руководство предложило направлять на дивиденды 50%–70% скорректированной чистой прибыли. Решение об окончательном дивиденде за финансовый год 2026 будет принято в марте 2027 года с учётом необходимости сбалансировать доходность акционеров, погашение долга и рост бизнеса.

Какие предположения отражает более высокая целевая цена?

  • Morgan Stanley прогнозирует скорректированную чистую прибыль в размере 1,43 млрд юаней и скорректированную чистую маржу на уровне 8,1% в 2026 году; прогноз сохраняет расходы на продажи для поддержки роста.
  • Целевая цена в 30.5 гонконгских долларов отражает как повышение прогноза прибыли, так и увеличение целевой оценки с 8 до 10 прогнозных скорректированных прибылей за 2027 год. Банк считает, что улучшение предсказуемости прибыли поддерживает повышение оценки, но продолжающиеся вложения и давление со стороны сырья ограничат дальнейшее расширение маржи.