Откуда возьмутся средства для дополнительных дивидендов и обратного выкупа?

  • BofA рассматривает выплаты акционерам как краткосрочный катализатор: после недавнего обратного выкупа на сумму 40 трлн вон SK hynix может дополнительно выплатить специальные денежные дивиденды в конце года; Samsung может начать новый выкуп акций. Обе компании могут обсудить соответствующие меры на конференциях по результатам 28–29 октября; пока ни одна из них не объявила о новом плане.
  • Оценка основана на сочетании денежных потоков и рыночной оценки. По расчету BofA, годовой эквивалент свободного денежного потока за четвертый квартал 2026 года у SK hynix и Samsung превышает соответственно 200 трлн и 300 трлн вон, что соответствует потенциальным годовым выплатам акционерам свыше 100 трлн и 150 трлн вон соответственно. Годовые суммы рассчитаны исходя из уровня деятельности в этом квартале.
  • BofA предполагает соотношение обратного выкупа и дивидендов у SK hynix на уровне 60:40, а у Samsung — 40:60; различие связано со структурой акционеров. Банк также отмечает, что отношение цены к прибыли большинства компаний DRAM составляет около 3–5 при расчете по прибыли за 2026–2027 годы, что ниже, чем у более широкой группы сопоставимых производителей полупроводников для ИИ.

Почему BofA считает нынешний цикл отличным от цикла 2018 года?

  • Ключевое различие заключается в распределении предложения и запасах. Перенос мощностей на HBM и серверную DRAM повышает цены на традиционную DRAM; сейчас запасы в каналах продаж в целом низки, тогда как после бума облачных вычислений в четвертом квартале 2018 года они были необычно высокими. На этом основании BofA ожидает, что ограниченность предложения памяти относительно спроса может сохраниться до 2028 года.
  • Долгосрочные заказы также обеспечивают поддержку. BofA ожидает, что квартальные контрактные цены Samsung сохранят потенциал роста даже в рамках долгосрочных соглашений, а компания продолжит получать долгосрочные заказы по высоким ценам с поставками до 2029–2030 годов. Оптимистичный прогноз основан на сохранении ограниченного предложения и долгосрочных закупок.

Чем различаются пути роста HBM у двух корейских производителей?

  • SK hynix сосредоточена на наращивании выпуска 12-слойной HBM4. По прогнозу BofA, к концу четвертого квартала 2026 года этот продукт будет обеспечивать более 50% продаж HBM компании; дополнительное производство 8-слойной HBM4 зависит от того, заплатит ли Nvidia премию около 10% за бит или сможет ли рентабельность продукта превысить показатель 12-слойной версии. Цена и рентабельность являются условиями превращения спроса клиентов в дополнительное предложение.
  • Samsung сосредоточена на увеличении доли HBM и в первую очередь расширяет выпуск 12-слойной HBM4, а затем планирует развивать HBM4e в 2027 году, а не расширять мощности для 8-слойной HBM. Переход на техпроцесс 1c также будет сосредоточен на HBM наряду с ускорением наращивания производства на Pyeongtaek P4 и строительством P5; расширение мощностей нацелено на продукцию высокого класса.

Поддерживают ли данные о ценах и экспорте оптимистичный прогноз?

  • DRAM остается сильной: спотовые цены DDR5 выросли на 5%–6% с октября до момента публикации отчета; обсуждаемые контрактные цены на DRAM на четвертый квартал в целом соответствуют прогнозу BofA о росте на 5%–10% или более к предыдущему кварталу, причем лидирует высококлассная LPDDR5. Укрепление спотовых цен соответствует направлению контрактных переговоров и служит основанием для позитивной оценки банком будущих прогнозов компаний.
  • NAND заметно слабее. BofA ожидает лишь небольшого роста контрактных цен на NAND для ПК и смартфонов, тогда как корпоративные SSD могут подорожать на среднюю однозначную величину в процентах. Средняя месячная спотовая цена пластин NAND емкостью 512 Гбит снизилась примерно на 5%–6% как в сентябре, так и в октябре; высокий уровень цен и их дальнейший рост — разные вещи.
  • У экспорта также есть две стороны: за первые 20 дней октября экспорт полупроводников из Южной Кореи составил 27,5 млрд долларов, увеличившись на 222,5% в годовом выражении, но снизившись на 19% относительно аналогичного периода сентября. Все еще сильный годовой рост поддерживает позитивную оценку цикла, тогда как снижение к предыдущему месяцу ограничивает выводы о продолжающемся ускорении краткосрочной динамики.