Почему акции слабо отреагировали на результаты выше ожиданий?

  • Прибыль Texas Instruments на акцию в третьем квартале 2026 года составила 2.62 доллара, что на 7% выше консенсус-прогноза рынка. Прогноз на четвертый квартал также превысил консенсус, но реакция акций после публикации была ограниченной. После отчета прогноз прибыли на акцию на следующие 12 месяцев вырос на 11%, а коэффициент цена/прибыль снизился на 8%.
  • Прибыль Lam Research на акцию за квартал, завершившийся в сентябре, превысила ожидания примерно на 1%, а прогноз на квартал, завершающийся в декабре, соответствовал ожиданиям. После отчета прогноз прибыли на акцию на следующие 12 месяцев вырос на 2%, а коэффициент цена/прибыль снизился на 14%.
  • Evercore считает это признаком поздней фазы цикла: когда прогнозы прибыли превышают пик предыдущего цикла, инвесторы могут быть готовы платить меньший коэффициент цена/прибыль. Прогнозы обеих компаний также указывают, что годовые темпы роста выручки достигнут пика в четвертом квартале 2026 года; пик темпов роста не означает немедленного снижения выручки.

Почему циклическое давление сохраняется при высоком спросе на ИИ?

  • Evercore выделяет два временных горизонта: полупроводниковый цикл определяется главным образом предложением и обычно длится от трех до четырех лет; развитие спроса на вычислительные платформы может продолжаться дольше. Поэтому долгосрочное расширение ИИ и переход полупроводникового цикла в позднюю фазу могут происходить одновременно.
  • Спрос по-прежнему получает поддержку. Компания прогнозирует, что капитальные затраты на облачную инфраструктуру в 2027 году превысят 1,4 трлн долларов, увеличившись на 43% по сравнению с 2026 годом. Ускорение прироста новой годовой регулярной выручки облачных провайдеров и повышение инкрементальной операционной маржи также поддерживают ее ожидания дальнейших инвестиций.
  • Однако финансирование и запасы подают противоположные сигналы: Evercore ожидает, что свободный денежный поток крупных облачных провайдеров станет отрицательным в 2027 году. По состоянию на второй квартал 2026 года запасы поставщиков услуг по производству электроники с поправкой на цены превышали долгосрочный тренд на 25%, а количество дней оборачиваемости запасов также начало расти. Эти изменения окажут давление на оценки отрасли.
  • Компания заключает, что дальнейшее повышение прогнозов прибыли может частично компенсировать сжатие коэффициентов цена/прибыль, но различия в росте компаний и исходных оценках будут сильнее влиять на результат.

Почему ИИ-агенты повышают спрос на серверные процессоры?

  • После бесед с более чем 20 инженерами в области ИИ Evercore пришла к выводу, что драйвер спроса сместился от обучения с подкреплением после обучения моделей к агентам: одна задача может порождать сотни или тысячи субагентов, а серверные процессоры выполняют координацию, планирование и вызов инструментов.
  • Последнее исследование компании показывает, что соотношение CPU и GPU в конфигурациях меняется с прежнего диапазона от 1∶2 до 1∶4 в сторону 1∶1, а часть рабочих нагрузок агентов также переносится на отдельные стойки CPU. Сроки поставки серверных CPU увеличились с 8–12 недель по данным исследования первого квартала до 12–16 недель; эксперты ожидают роста цен на 15%–20% в третьем и четвертом кварталах 2026 года.
  • На этом основании Evercore считает, что темпы роста CPU в обозримом будущем превысят темпы роста GPU, и положительно оценивает Arm, AMD, Intel и Rambus, называя Arm одним из основных долгосрочных бенефициаров.

Прогнозы спроса на оборудование повышены: приведет ли это к росту оценок?

  • Evercore повысила базовый прогноз расходов на оборудование для производства пластин в 2027 году с 215 млрд долларов до 235 млрд долларов, а прогноз на 2026 год — с 155 млрд долларов до 159 млрд долларов. Повышение главным образом связано с инвестициями в память для ИИ и передовые логические чипы, тогда как расходы на зрелые техпроцессы, как ожидается, снизятся из-за сокращения затрат китайскими производителями и производителями аналоговых чипов.
  • Руководство Lam Research ожидает, что отраслевые расходы на оборудование для производства пластин в 2026 году достигнут более 1500 сотен миллионов долларов, а в 2027 году превысят 200 млрд долларов; площадь чистых помещений ограничивает расширение мощностей. Прогноз выручки компании на квартал, завершающийся в декабре, составляет 8,6 млрд долларов, что на 5% выше предыдущего квартала, но ограничения поставок компонентов сдержали выручку.
  • Рост расходов на оборудование не обязательно приводит к повышению оценок: пока расходы на оборудование удвоились с 2013 по 2018 год, коэффициент цена/прибыль акций производителей оборудования относительно S&P 500 снизился с 1.2 до 0.7 раза. Evercore считает, что инвестиции в память для ИИ и передовые техпроцессы могут способствовать повышению прогнозов прибыли, но по-прежнему ожидает сжатия коэффициентов цена/прибыль акций производителей оборудования.