Почему аналитики стали увереннее в средне- и долгосрочной прибыли?

  • Bernstein повысила прогнозы скорректированной прибыли на акцию на 2028, 2029 и 2030 финансовые годы на 1%, 3% и 3% соответственно. Новые прогнозы превышают консенсус Visible Alpha на 4%, 9% и 18% соответственно; прогноз на 2030 финансовый год составляет 20.81 доллара.
  • Исходя из состава портфеля проектов компании, включая аэрокосмический бизнес, Bernstein ожидает, что в 2027–2030 годах проекты будут обеспечивать в среднем около 3.5 процентного пункта роста прибыли на акцию в год. С учётом повышения цен и роста эффективности производства фирма считает достижимой цель компании по росту прибыли на акцию выше высоких однозначных темпов.
  • Фирма сохраняет рейтинг «выше рынка» и целевую цену 373 долларов, основанную на коэффициенте цена/прибыль 26 за следующие 12 месяцев; указанная в отчёте цена закрытия на 22 октября составила 308.22 доллара.

Откуда придёт рост портфеля проектов на 3 млрд долларов?

  • В 2025–2026 годах Air Products вышла из ряда непрофильных проектов в области чистой энергии или отменила их и вновь сосредоточилась на основном бизнесе. Многие проекты в прежнем портфеле энергетического перехода стоимостью около 15 млрд долларов ещё не достигли стадии окончательного инвестиционного решения и не обязательно имели долгосрочные обязательства покупателей.
  • Выделенный Bernstein портфель проектов стоимостью около 3 млрд долларов не включает аэрокосмический бизнес и неэффективные проекты. Около девяти десятых портфеля связано с электронной промышленностью, при этом на проект Samsung в Пхёнтхэке приходится примерно 40%. Аэрокосмический бизнес сейчас больше напоминает розничную торговлю газами, однако фирма по-прежнему ожидает от него роста.
  • Проект в Пхёнтхэке будет поставлять азот, кислород, аргон и водород для расширяемых полупроводниковых фабрик Samsung; его планируется вводить в эксплуатацию поэтапно в 2028–2030 годах. Исходя из инвестиций в размере 1,2 млрд долларов, доходности капитала 15% и операционной рентабельности 37%, Bernstein оценивает годовую выручку примерно в 486 млн долларов после выхода проекта на стабильный режим в 2030 году.
  • Расчёт для проекта расширения в Гаосюне на Тайване также предполагает постепенный ввод в эксплуатацию в 2028–2030 годах; при инвестициях в 800 млн долларов и тех же предположениях о доходности и рентабельности годовая выручка после выхода на стабильный режим оценивается примерно в 324 млн долларов.

Когда NEOM сможет стать двигателем роста прибыли?

  • Bernstein ожидает, что проект NEOM по производству зелёного водорода начнёт существенно влиять на прибыль только после начала действия долгосрочного соглашения о закупках с TotalEnergies в 2030 году. Согласно модели фирмы, вклад проекта в прибыль на акцию составит минус 0.03 доллара в 2028 финансовом году и вырастет до 0.88 доллара в 2030 финансовом году.
  • Базовый сценарий фирмы предполагает, что Yara постепенно продаст 75% закупленного объёма с зелёной премией; одновременно модель снижает внутреннюю норму доходности совместного предприятия проекта с 10,8% до 7,0% и предполагает очень небольшое влияние на прибыль группы до 2030 года.
  • По расчётам фирмы, чтобы прогнозы скорректированной прибыли группы на акцию за 2028 и 2029 финансовые годы снизились до уровня консенсуса, доля продукции, продаваемой Yara с зелёной премией, должна быть ниже 50%. Bernstein считает такой исход возможным, но полагает, что связанный с ним риск компенсирован в достаточной степени.

Какие проекты приносят выручку, но вряд ли внесут вклад в прибыль?

  • У проектов по производству голубого водорода в Альберте и Роттердаме есть клиенты и договорный спрос, однако нагрузка, предусмотренная контрактами, ниже типичного для проектов поставки газа на площадке уровня 75%–80%. В сочетании с превышением затрат это привело к тому, что Bernstein не учла вклад обоих проектов в прибыль или прибыль на акцию в своих прогнозах.
  • Капитальные затраты на проект в Альберте выросли с первоначальных 1,3 млрд канадских долларов примерно до 3,3 млрд долларов США, а ввод в эксплуатацию перенесён с первоначально намеченного 2024 года на конец 2027 или начало 2028 года. На проект в Роттердаме повлияли задержки строительства сопутствующей инфраструктуры транспортировки и хранения углекислого газа; его запуск ожидается не ранее второй половины 2027 года.
  • Избыточные мощности в будущем могут использоваться для розничных или других контрактных покупателей, но сейчас фирма применяет консервативные предположения.