Насколько заметно улучшилась прибыльность в третьем квартале?

  • Выручка Enjie в третьем квартале 2026 года составила 5,556 млрд юаней, увеличившись на 17% относительно предыдущего квартала и на 47% в годовом выражении; чистая прибыль составила 974 млн юаней, увеличившись на 74% относительно предыдущего квартала и соответствуя середине диапазона, подразумеваемого прогнозом результатов компании.
  • Квартальная валовая маржа выросла с 31,4% во втором квартале до 36,6%, увеличившись на 5.2 процентного пункта; чистая прибыль на квадратный метр, рассчитанная исходя из площади отгруженных сепараторов, выросла с 0.13 юаня во втором квартале до 0.21 юаня по сравнению с 0.07 юаня в первом квартале.

Почему прибыль на квадратный метр всё же выросла, хотя CATL пока не согласилась на повышение цен?

  • JPMorgan объясняет улучшение как структурой продукции, так и отпускными ценами: доля сепараторов с покрытием и более высокой маржой выросла, а повышение цен для производителей аккумуляторов второго эшелона начало отражаться на результатах.
  • Все сепараторы, которые компания продаёт CATL, представляют собой базовую плёнку; их доля в отгрузках снизилась примерно с 35%–40% в предыдущем году до менее 30%. Производители аккумуляторов второго эшелона преимущественно закупают сепараторы с покрытием и более высокой маржой. Руководство считает, что по мере снижения доли CATL её влияние на общую прибыльность также ослабевает.
  • Закупочные цены CATL пока не выросли. Отгрузки сепараторов в третьем квартале составили около 4,55 млрд квадратных метров, увеличившись на 75% в годовом выражении; следовательно, улучшение прибыльности не полностью зависело от повышения цен для этого клиента.

Как обесценение, денежный поток и оценка влияют на выводы?

  • Рост прибыли в третьем квартале был достигнут после учёта убытка от обесценения в размере 107 млн юаней, главным образом из-за снижения стоимости запасов; во втором квартале убыток от обесценения составил 16 млн юаней. Операционный денежный поток за тот же период составил 880 млн юаней, или около 90% чистой прибыли, приходящейся на материнскую компанию.
  • Операционный денежный поток за первые девять месяцев 2026 года достиг 2,04 млрд юаней, увеличившись на 133% в годовом выражении главным образом за счёт роста денежных поступлений от продаж.
  • JPMorgan ожидает, что в 2026–2027 годах загрузка мировых мощностей по производству сепараторов мокрым способом повысится, а восстановление прибыли компании будет обусловлено главным образом ростом прибыли на единицу продукции; вместе с тем банк ожидает перераспределения совокупной прибыли в производственной цепочке аккумуляторной отрасли в 2027 году и считает текущую оценку разумной.
  • Банк сохраняет нейтральный рейтинг и целевую цену на июнь 2027 года в размере 50 юаней, что соответствует 13-кратному отношению цены к ожидаемой прибыли за 2027 год. На эту оценку будут влиять отраслевой спрос, прибыль на единицу продукции, ценовая конкуренция и новые мощности.