Насколько выручка превысила первоначальный прогноз и что поддержит дальнейший рост?

  • Super Micro Computer прогнозирует выручку за первый квартал 2027 финансового года в размере 18,5 млрд–19,5 млрд долларов против первоначального ориентира 14,5 млрд–15,5 млрд долларов. По средней точке диапазона прогноз повышен примерно на 27%. Изменение прежде всего отражает высокий спрос на серверы и стойки для ИИ.
  • По оценке Bank of America, часть дополнительной выручки может поступить от SpaceX, которая планирует к концу 2026 года добавить 2.5–3.0 гигаватт номинальной вычислительной мощности. Исходя из сохраняющихся высоких капитальных затрат SpaceX, Bank of America повысил прогноз выручки Super Micro Computer на каждый из трех оставшихся кварталов 2027 финансового года примерно до 20 млрд долларов и ожидает годовую выручку в размере 79,6 млрд долларов, что примерно на 104% больше год к году.

Валовая маржа выше прогноза. Почему она все еще вызывает серьезные опасения?

  • Компания ожидает валовую маржу в первом квартале на уровне 12,0%–12,5%, выше первоначального ориентира 10,4%–10,8%, благодаря более благоприятной структуре клиентов и продуктов. Но по сравнению с 17,6% в предыдущем квартале средняя точка нового прогноза все равно снизилась на 5.35 процентного пункта; маржа одновременно превышает ориентир и снижается относительно предыдущего квартала.
  • Bank of America опасается, что после нормализации благоприятной структуры ценовая конкуренция в сегменте серверов и стоек для ИИ, подорожание компонентов и обычно более низкая маржа крупных сделок будут совместно оказывать давление. В модели банка валовая маржа в 2027 и 2028 финансовых годах составляет соответственно 10,7% и 10,2%. Ожидается, что в 2028 финансовом году выручка вырастет еще на 11,9%, но прибыль на акцию не по GAAP немного снизится с 5.31 до 5.29 долларов.

Что могут улучшить модульные решения для дата-центров?

  • На OCP 2026 Super Micro Computer представила DCBBS — решение для дата-центров на основе строительных блоков, включающее модульные продукты на уровне систем, стоек и всего дата-центра.
  • Bank of America считает, что DCBBS обладает более высокой маржой и по мере роста вклада в прибыль может стать еще одним способом повысить валовую маржу помимо изменения структуры клиентской базы. Ключевое значение имеет увеличение вклада таких решений в прибыль, а не только рост объема продаж серверов.

Почему рост прибыли не обеспечил положительный свободный денежный поток?

  • В 2026 финансовом году свободный денежный поток компании составил минус 6,972 млрд долларов, в том числе изменения оборотного капитала потребовали 9,648 млрд долларов. Bank of America ожидает, что в 2027 финансовом году оборотный капитал потребует еще 6,74 млрд долларов; даже при росте прибыли свободный денежный поток останется отрицательным и составит минус 3,163 млрд долларов.
  • Поэтому Bank of America рассматривает оборотный капитал как постоянный сдерживающий фактор и ожидает, что в 2028 финансовом году свободный денежный поток останется отрицательным и составит минус 1,635 млрд долларов. Для расширения требуется финансирование, а возможное дополнительное привлечение средств на оборотный капитал в отчете также названо ограничением для оценки.

Почему рекомендация не изменилась после повышения целевой цены?

  • Bank of America повысил прогноз прибыли на акцию не по GAAP на 2027 финансовый год с 3.98 до 5.31 долларов, а целевую цену — с 33 до 38 долларов. Одновременно база оценки была изменена с 8 прибылей на акцию за 2027 календарный год на 7 прибылей на акцию за 2028 календарный год в размере 5.50 долларов: повышение целевой цены сопровождалось снижением оценочного мультипликатора.
  • Основания для сохранения рекомендации «хуже рынка» включают давление на маржу, отрицательный свободный денежный поток и существенные недостатки внутреннего контроля финансовой отчетности, сохранявшиеся на дату годового отчета за 2026 финансовый год. Новый финансовый директор Mark Long уже вступил в должность, и Bank of America ожидает, что он будет постепенно решать проблемы внутреннего контроля. Эти ограничения также объясняют, почему банк продолжает оценивать компанию ниже сопоставимых компаний.