В чем сильные стороны результатов третьего квартала?

  • Чистая прибыль Kedali в третьем квартале 2026 года составила 584 млн юаней, увеличившись на 41% в годовом выражении и на 21% по сравнению с предыдущим кварталом, что превысило ожидания Morgan Stanley. Годовой темп роста заметно ускорился по сравнению с 23% в первом полугодии. Чистая прибыль за первые три квартала составила 1,53 млрд юаней, увеличившись на 29% в годовом выражении.
  • Чистая маржа в третьем квартале достигла 10%, что соответствует цели компании. Morgan Stanley считает, что компания сохранила стабильный рост, относительно редкий для сектора батарей и материалов, а эти результаты не изменили его основной инвестиционный тезис.

Как ускорение роста выручки соотносится с расширением аккумуляторной отрасли?

  • Выручка в третьем квартале составила 5,77 млрд юаней, увеличившись на 46% в годовом выражении, быстрее, чем на 39% в первом полугодии. Выручка за первые три квартала составила 15 млрд юаней, увеличившись на 41% в годовом выражении. Morgan Stanley считает эти показатели соответствующими цели компании по росту годовой выручки на 30%–40%.
  • По сравнению с предыдущим кварталом выручка компании в третьем квартале выросла на 14%, а производство батарей в Китае за тот же период увеличилось на 19%. Расширение отраслевого производства сформировало фон спроса, однако квартальный рост выручки компании был ниже роста производства в отрасли; эти показатели не изменялись пропорционально.

Почему улучшение прибыльности остается ограниченным, несмотря на восстановление валовой маржи?

  • Валовая маржа в третьем квартале составила 21,1%, увеличившись на 0.7 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом. Morgan Stanley связывает восстановление с эффектом масштаба и более низкой базой, возникшей из-за роста цен на алюминий во втором квартале. Рост выручки в сочетании с восстановлением валовой маржи увеличил валовую прибыль за квартал до 1,21 млрд юаней, на 18% больше, чем в предыдущем квартале.
  • Восстановление проявилось главным образом в квартальном сравнении: валовая маржа третьего квартала оставалась на 2.6 процентного пункта ниже уровня прошлого года, а валовая прибыль выросла на 30% в годовом выражении, медленнее выручки, которая увеличилась на 46%. Увеличение масштаба продаж сильнее поддержало рост валовой прибыли, тогда как валовая прибыль на единицу выручки оставалась ниже уровня прошлого года.
  • Увеличение затрат на исследования и разработки также повысило расходы. Совокупные расходы третьего квартала по статье коммерческих и административных расходов составили 500 млн юаней, увеличившись на 167 млн юаней в годовом выражении и на 75 млн юаней по сравнению с предыдущим кварталом, главным образом за счет расходов на исследования и разработки. Доля расходов выросла до 8,7%, увеличившись на 0.3 процентного пункта как в годовом, так и в квартальном выражении, что частично компенсировало улучшение валовой прибыли.

От чего зависит оценка Morgan Stanley?

  • Morgan Stanley сохраняет рекомендацию «выше рынка» и целевую цену 216 юаней. Целевая цена рассчитана по модели дисконтированных денежных потоков с прогнозом до 2035 года, стоимостью собственного капитала 12,2% и долгосрочным темпом роста после прогнозного периода 2%. Оценка основана на способности компании генерировать денежные средства в долгосрочной перспективе.
  • Потенциал роста зависит как от спроса на батареи, так и от стоимости структурных компонентов: более быстрый, чем ожидалось, рост внутренних продаж тяговых батарей и вхождение в цепочки поставок большего числа зарубежных производителей батарей банк относит к факторам роста. Более слабый, чем ожидалось, рост продаж батарей или снижение стоимости структурных компонентов на каждый GWh батарей ослабят рост. Поэтому наряду с ростом производства батарей столь же важно, какой объем выручки от структурных компонентов может принести каждая единица спроса на батареи.