Почему оценка дефицита финансирования резко снизилась?

  • Ранее Bernstein оценивала дополнительные средства, необходимые CoreWeave для выполнения законтрактованных заказов примерно на 129 млрд долларов, приблизительно в 75 млрд долларов; после перехода к методу, основанному на электрической мощности, компания снизила оценку дефицита примерно до 18 млрд–42 млрд долларов.
  • Прежняя модель оценивала потребности исходя из графика наращивания мощности по контракту отдельного клиента. По мнению Bernstein, применение той же схемы к анализу финансирования занижало отношение выручки к капитальным затратам и относило слишком большую часть расходов на оставшийся этап строительства, что приводило к завышению потребности в финансировании.

Как рассчитывается потребность в средствах для существующих заказов?

  • По оценке Bernstein, для выполнения существующих заказов необходимо добавить примерно 1,25 млрд–1,5 млрд ватт электрической мощности. При стоимости 35 млн–45 млн долларов за мегаватт дополнительные капитальные затраты составят около 44 млрд–68 млрд долларов. Базовый сценарий предусматривает 1,3 млрд ватт по цене 40 млн долларов за мегаватт, всего 52 млрд долларов.
  • После вычета из капитальных затрат базового сценария примерно 11,9 млрд долларов незавершенного строительства, 5 млрд долларов денежных средств, доступных для расчета, и 9,1 млрд долларов доступного лимита по существующим срочным кредитам с отложенной выборкой оставшаяся потребность в финансировании составляет около 26 млрд долларов. В расчет включено 90% денежных средств на балансе, остальное зарезервировано для операционной деятельности.
  • Оценка чувствительна к мощности и удельным затратам: компания не раскрыла электрическую мощность, соответствующую подписанным заказам, годовую выручку по заказам или обязательства по закупке GPU. Bernstein использует спецификацию компонентов стойки Vera Rubin для обоснования предположения о затратах в базовом сценарии; по состоянию на второй квартал 2026 года рассчитанные ею накопленные исторические капитальные затраты составляли около 42 млн долларов на мегаватт.

Насколько увеличится дефицит с учетом планов расширения?

  • Если учесть всю законтрактованную электрическую мощность, которую CoreWeave планирует ввести в эксплуатацию до конца 2028 года, общим объемом почти 4,2 млрд ватт, Bernstein оценивает дополнительные капитальные затраты в 95 млрд–122 млрд долларов, из которых еще потребуется привлечь около 70 млрд–96 млрд долларов.
  • Этот объем шире мощностей, необходимых для существующих заказов. Bernstein ожидает, что дополнительные мощности также будут подкреплены новыми контрактами и значительным ростом заказов; таким образом, два набора показателей соответствуют разным объемам строительства.

Почему Bernstein сохраняет осторожность после сокращения дефицита?

  • Компанию больше беспокоит то, что привлечение дополнительного капитала в дальнейшем будет обходиться все дороже: рост бизнеса требует постоянного финансирования, но компания переходит к корпоративным контрактам с более короткими сроками, вследствие чего сокращаются и сроки контрактов, обеспечивающих финансирование.
  • Дефицит предложения мощностей дата-центров сейчас выгоден CoreWeave; Bernstein ожидает, что по мере расширения мощностей и ослабления ограничений предложения компания может ощутить последствия раньше и в большей степени. Напротив, задержки ввода мощностей, самостоятельно построенных крупными облачными провайдерами, сохраняющаяся нехватка электроэнергии или развитие специализированных программных платформ могут поддержать спрос на услуги компании и ее возможности по установлению цен.
  • Исходя из более низких ожидаемых капитальных затрат и соответствующего долгового финансирования в 2027 финансовом году, Bernstein повысила целевую цену с 51 до 54 долларов, сохранив рекомендацию «хуже рынка» и целевой мультипликатор стоимости предприятия к операционной прибыли на уровне 23.5.