Прибыль всё ещё снизилась почти на 15%: в чём проявляется улучшение бизнеса?

  • Чистая прибыль China Telecom в третьем квартале 2026 года составила 6,619 млрд юаней, снизившись на 14,7% в годовом выражении и оказавшись примерно на 3% ниже консенсус-прогноза рынка в 6,846 млрд юаней; выручка от услуг составила 115,2 млрд юаней, снизившись на 1,5% год к году. JPMorgan считает, что общие результаты в целом соответствовали рыночному консенсусу.
  • Улучшение проявилось главным образом в сокращении годовых темпов падения: снижение выручки от услуг уменьшилось с 2,6% во втором квартале до 1,5%, а операционной прибыли — с 16,7% до 14,1%. Это указывает на замедление спада, хотя выручка и прибыль ещё не вернулись к росту в годовом выражении.
  • JPMorgan отмечает, что без учёта влияния корректировок статей НДС операционная выручка была в целом стабильной в сопоставимом выражении, а прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, продолжала уверенно расти. Поэтому банк связывает снижение отчётной прибыли скорее с влиянием налогов, чем с заметным ухудшением базового бизнеса.

Почему денежный поток лучше поддерживает выплату дивидендов, чем отчётная прибыль?

  • Операционный денежный поток за первые три квартала 2026 года составил 98,4 млрд юаней, увеличившись на 12,6% год к году; капитальные затраты за тот же период составили 44 млрд юаней, снизившись на 1,9% год к году. Рост поступлений денежных средств и сокращение инвестиционных расходов обеспечивают более прочную основу для распределения средств и последующих дивидендных выплат.
  • Прогноз капитальных затрат компании на полный год составляет 73 млрд юаней, что на 9% ниже уровня предыдущего года. На этом основании JPMorgan считает инвестиционную дисциплину хорошей; однако фактическое снижение за первые три квартала было меньше предусмотренного годовым прогнозом, поэтому контроль расходов за весь год остаётся важным условием для этого тезиса о денежном потоке.

Какие изменения в бизнесе и расходах обеспечат возобновление роста прибыли в 2027 году?

  • JPMorgan прогнозирует снижение прибыли за весь 2026 год на 14% в годовом выражении под влиянием изменений политики в области НДС и падения выручки от традиционных телекоммуникационных услуг; в 2027 и 2028 годах ожидается рост на 7% и 8% соответственно. Путь к восстановлению роста включает развитие интеллектуальных направлений бизнеса, сокращение амортизационных расходов после снижения капитальных затрат и оптимизацию операционных расходов.
  • China Telecom занимает первое место среди трёх крупнейших операторов как по объёму облачной выручки, так и по её доле в общей выручке, поэтому она более непосредственно выигрывает от спроса предприятий на облачные услуги и ИИ. Банк считает, что дальнейшее расширение применения ИИ в Китае может повысить спрос на облачные услуги операторов и центры обработки данных для ИИ, а также поддержать рост оценки компании.
  • Этот путь роста бизнеса зависит от дальнейшего развития услуг ИИ и готовности предприятий их закупать. JPMorgan также отмечает, что недостаток инноваций в услугах ИИ может замедлить рост облачной выручки, а слабая макроэкономическая ситуация также будет сдерживать расходы предприятий на ИИ и облачные услуги.

Рекомендация «выше рынка» сохранена: почему банк по-прежнему предпочитает H-акции China Mobile?

  • JPMorgan сохраняет рекомендацию «выше рынка» для A- и H-акций China Telecom с целевыми ценами на конец 2027 года в 7.00 юаня и 5.20 гонконгского доллара соответственно. Исходя из прогноза дивидендов банка на 2026 год и цен акций на момент публикации отчёта, дивидендная доходность A- и H-акций составляет 3,8% и 6,2% соответственно, поэтому из двух классов акций China Telecom банк предпочитает H-акции.
  • Целевые цены рассчитаны на основе дивидендной модели: H-акции оцениваются исходя из прогнозного дивиденда на акцию за 2027 год в размере 0.30 гонконгского доллара и будущей дивидендной доходности 5,7%; для A-акций соответствующие показатели составляют 0.25 юаня на акцию и 3,6% будущей дивидендной доходности.
  • Среди операторов банк предпочитает H-акции China Mobile, поскольку прибыль компании в 2026 году более устойчива, а прогнозная дивидендная доходность в 7,0% выше показателя H-акций China Telecom в 6,2%. Преимущество China Telecom по денежному потоку поддерживает рекомендацию «выше рынка», но по динамике прибыли и дивидендной доходности компания по-прежнему относительно отстаёт.