Насколько велико преимущество государственных банков по прибыли?

  • JPMorgan ожидает, что в третьем квартале 2026 года выручка и чистая прибыль государственных банков вырастут в годовом выражении на 9% и 5% соответственно. У акционерных банков выручка, по его прогнозу, вырастет на 5%, а чистая прибыль снизится на 2%. JPMorgan ожидает, что сильный рост выручки и устойчивый рост прибыли государственных банков сохранятся в течение следующих двух-трех кварталов.
  • Это преимущество неодинаково у разных банков: ожидается, что в третьем квартале выручка и прибыль Agricultural Bank of China вырастут в годовом выражении на 12% и 7% соответственно, что станет лучшим результатом среди государственных банков. Однако JPMorgan считает, что этот результат в целом уже учтен в ожиданиях рынка. Выручка Postal Savings Bank of China, как ожидается, вырастет на 6%; при этом низкая база отчислений в резервы под обесценение в третьем квартале 2025 года усиливает давление на рост прибыли.
  • JPMorgan ожидает, что во втором полугодии 2026 года выручка и прибыль государственных банков вырастут в годовом выражении на 9% и 5% соответственно, сохранив динамику первого полугодия. В 2027 году рост выручки может замедлиться с 9% в 2026 году до 7%, а рост прибыли останется на уровне 5%.

Почему после роста капитал все еще может предпочитать государственные банки?

  • По состоянию на 26 октября 2026 года разница между средней дивидендной доходностью H-акций государственных банков после уплаты налогов и доходностью китайских государственных облигаций сроком на 10 лет составляла около 210 базисных пунктов, находясь на среднем уровне за последние десять лет. JPMorgan считает, что этот спред доходности все еще может привлекать капитал, если на рынке сохранится неприятие риска.
  • Учитывая прибыль и потоки капитала, JPMorgan ожидает, что до конца года государственные банки продолжат опережать акционерные банки и индекс. Однако внутри уже выросшего сектора он предпочитает банки, которые в последнее время относительно отставали.

Почему ICBC стал главным выбором?

  • За последние три месяца H-акции ICBC отстали от H-акций государственных банков примерно на 8 процентных пунктов. JPMorgan ожидает, что годовой рост прибыли ICBC будет улучшаться от квартала к кварталу, и рекомендует ротацию внутри государственных банков: от более сильных бумаг, таких как Bank of Communications, к отстающим, таким как ICBC.
  • JPMorgan изменил рекомендации по ICBC и Agricultural Bank of China с «без рейтинга» на «выше рынка». В случае ICBC рынок обращает внимание на риск размывания около 3%. JPMorgan считает, что с учетом стремления компании улучшать годовой рост прибыли от квартала к кварталу эти опасения недостаточно объясняют ее относительное отставание.
  • JPMorgan ожидает, что чистая прибыль ICBC в третьем квартале вырастет на 4% в годовом выражении, что выше показателя второго квартала в 3%; за тот же период чистая процентная маржа, по прогнозу, снизится с 1,29% до 1,27%.

Где сосредоточены возможности среди акционерных банков?

  • После того как с начала 2026 года государственные банки значительно опережали рынок, JPMorgan считает, что капитал может вновь обратить внимание на акционерные банки с более высокой дивидендной доходностью и стабильной историей роста прибыли на акцию, особенно на China Merchants Bank и China CITIC Bank.
  • JPMorgan ожидает, что чистая прибыль Shanghai Pudong Development Bank в третьем квартале вырастет на 6% в годовом выражении, что станет лучшим результатом среди акционерных банков. Ожидаемая дивидендная доходность за 2026 год составляет около 4,5%, что на 60 базисных пунктов выше доходности A-акций государственных банков. Однако история стабильности прибыли на акцию у банка относительно слабее, а оценка того, что он выиграет от ротации капитала, зависит от продолжения защитных сделок.
  • Показатели акционерных банков заметно различаются: JPMorgan ожидает, что чистая прибыль China Minsheng Bank и Industrial Bank в третьем квартале снизится на 3% в годовом выражении у каждого, а China Everbright Bank — на 15%. Ping An Bank уже сообщил, что его чистая прибыль за третий квартал не изменилась в годовом выражении. JPMorgan предпочитает банки с более стабильным ростом.