Чистые активы SoftBank выросли с начала года почти на половину. Почему акции всё равно подешевели?
По оценке Morgan Stanley, чистые активы SoftBank на акцию выросли с начала года на 49,1%, тогда как цена акций снизилась на 2,8%, а дисконт к стоимости чистых активов увеличился до 48,4%. Снижение оценки Arm и рост чистого долга также ограничивают потенциал переоценки, связанный с активами в сфере ИИ.
Первоисточник：Morgan Stanley MUFG Securities Co., Ltd.Первая публикация на Unhidea：Дата первоисточника：
Главный вывод
Потенциал оценки SoftBank зависит как от стоимости чистых активов, так и от величины дисконта: Morgan Stanley считает, что экспозиция к ИИ будет способствовать сокращению дисконта, однако недавнее снижение стоимости Arm и рост чистого долга с начала года ограничивают этот потенциал.
Чистые активы выросли. Почему цена акций за ними не последовала?
По состоянию на 23 октября 2026 года стоимость чистых активов (NAV) SoftBank на акцию составляла около 8,300 иен, увеличившись на 49,1% с начала года; цена акции составляла 4,276 иен, снизившись за тот же период на 2,8%. Рост стоимости активов и динамика акций заметно разошлись.
Разница отражается в дисконте к NAV: 23 октября он достиг 48,4%, увеличившись с начала года на 27.5 процентного пункта. Иными словами, рынок оценивал акцию SoftBank примерно в половину стоимости чистых активов на акцию, а более глубокий дисконт компенсировал рост стоимости активов.
Что обеспечило рост стоимости активов с начала года и что его компенсировало?
Согласно разбивке активов в отчёте, стоимость доли в Arm выросла с 14,6 трлн иен на конец 2025 года до 27,31 трлн иен на 23 октября 2026 года; стоимость прочих активов увеличилась с 26,68 трлн до 34,08 трлн иен. Arm стала главным источником роста стоимости активов с начала года.
За тот же период чистый долг вырос с 10,03 трлн иен до 14,49 трлн иен, или примерно на 45%. NAV рассчитывается как «стоимость Arm + стоимость прочих активов − чистый долг», поэтому не весь прирост стоимости активов сохранился в чистых активах.
На 23 октября стоимость Arm составляла 58% от NAV, прочие активы — 73%, а вычет чистого долга — 31%. Это доли относительно чистых активов; они показывают, что для понимания оценки SoftBank необходимо учитывать как стоимость вложений, так и вычет долга.
Снижалась ли стоимость активов одновременно с недавним увеличением дисконта?
Да. С 2 октября по 23 число NAV SoftBank снизилась с 62,17 трлн иен до 46,9 трлн иен, или примерно на 24,6%; за тот же период стоимость доли в Arm упала с 41,61 трлн до 27,31 трлн иен и стала главным источником этого снижения чистых активов.
За этот период стоимость прочих активов снизилась с 35,04 трлн до 34,08 трлн иен, а чистый долг оставался на уровне 14,49 трлн иен; дисконт к NAV увеличился с 42,5% до 48,4%. В последнее время цена акций испытывала двойное давление из-за снижения стоимости активов и увеличения дисконта.
Почему Morgan Stanley по-прежнему устанавливает целевую цену в 5,500 иен?
Morgan Stanley присваивает акциям SoftBank рекомендацию «держать» с целевой ценой 5,500 иен. Его оценка опирается на динамику NAV и предполагает дисконт около 40%, ниже текущего уровня 48,4%; банк объясняет это тем, что более высокая экспозиция к активам в сфере ИИ может способствовать сокращению дисконта.
На эту концепцию переоценки также влияют выходы из инвестиций и условия оценки: среди факторов роста банк называет восстановление рынка IPO, снижение процентных ставок и повышение стоимости долей в непубличных компаниях; факторы снижения — затяжной медвежий рынок, сокращение числа IPO и более осторожный подход к инвестиционным решениям.
