Почему прибыль в третьем квартале все же выросла?

  • Чистая прибыль East Money, приходящаяся на акционеров материнской компании, в третьем квартале 2026 года составила 3,843 млрд юаней, увеличившись на 8,9% год к году. Citi ожидает, что прибыль большинства традиционных китайских брокеров за тот же период снизится год к году, и поэтому считает результаты East Money относительно хорошими.
  • Поддержку обеспечили прочие доходы, состоящие главным образом из прибыли от собственных торговых операций и выросшие в третьем квартале на 27% год к году. В первом полугодии активы с фиксированной доходностью составляли 84% собственного портфеля компании. На конец третьего квартала доходность десятилетних государственных облигаций Китая снизилась на 5 базисных пунктов по сравнению с предыдущим кварталом, тогда как за аналогичный период прошлого года она выросла на 21 базисных пунктов; вместе с низкой базой сравнения это поддержало доходность за квартал.
  • При этом затраты не улучшились соответствующим образом: операционные расходы третьего квартала выросли на 18% год к году, быстрее роста выручки на 6,8%, а отношение затрат к доходам повысилось на 2.4 процентного пункта год к году до 26%. Рост прибыли происходил одновременно с ухудшением операционной эффективности.

Какое давление, помимо охлаждения торгов, испытывают брокерский бизнес и маржинальное финансирование с займом ценных бумаг?

  • Средний дневной оборот акций класса A в третьем квартале составил 2,26 трлн юаней, снизившись на 21% квартал к кварталу и выросши на 8,5% год к году. Доход East Money от брокерских комиссий составил 2,83 млрд юаней, снизившись на 8,4% квартал к кварталу и увеличившись лишь на 1,3% год к году. На этот бизнес пришлось около 58% общей выручки за квартал. Citi считает, что отставание его годового роста от роста торгового оборота может отражать снижение совокупной ставки комиссии или потерю доли рынка.
  • На конец третьего квартала остатки по маржинальному финансированию и займу ценных бумаг составляли 79,6 млрд юаней, снизившись на 18% квартал к кварталу, а доля рынка сократилась на 0.1 процентного пункта по сравнению со вторым кварталом до 3,1%. Чистый процентный доход за квартал снизился на 6,9% квартал к кварталу до 1,09 млрд юаней. Масштаб и доходы бизнеса финансирования также сокращаются.
  • Средства клиентов одновременно ослабли: средства, доступные для покупки ценных бумаг, сократились на 30% квартал к кварталу. По оценке Citi, в третьем квартале чистый отток клиентских активов составил 64 млрд юаней против чистого притока в размере 35 млрд юаней во втором квартале.

Может ли бизнес, связанный с фондами, смягчить давление на торговое направление?

  • Доход от комиссий вне брокерского бизнеса в третьем квартале составил 972 млн юаней, увеличившись на 19% год к году, что свидетельствует об определенной устойчивости. Однако он снизился на 7,8% квартал к кварталу, уступив результату второго квартала, когда рост составил 16% квартал к кварталу и 65% год к году.
  • Этот результат соответствовал более слабой ситуации с продажами в отрасли: продажи фондов в целом по отрасли в третьем квартале снизились на 37% год к году, а продажи фондов акций и смешанных фондов — на 47%, отчасти из-за высокой базы прошлого года. За тот же период индекс CSI 300 снизился на 12% квартал к кварталу. Таким образом, относительная устойчивость неброкерских доходов не изменила направления их квартального снижения.

Торговый оборот продолжает падать: почему Citi сохраняет рекомендацию «покупать»?

  • На дату отчета средний дневной оборот акций класса A в четвертом квартале дополнительно снизился до 1,57 трлн юаней, на 31% по сравнению с третьим кварталом и на 20% год к году; в октябре индекс CSI 300 упал на 5,8%. Оптимизм Citi основан на потенциальном переломном моменте: банк считает, что давление продаж со стороны сверхсостоятельных лиц для уплаты налогов было сосредоточено в период 9–октября и будет постепенно ослабевать после истечения срока расчетов 22 октября, а продолжающаяся коррекция также повысила вероятность поддержки рынка со стороны регуляторов.
  • Ключевым фактором передачи эффекта восстановления на прибыль является чувствительность к торговому обороту. Согласно модели Citi, каждое увеличение среднего дневного оборота акций класса A на 10% повышает прибыль East Money примерно на 4,3% — это самый высокий показатель среди китайских брокеров, охватываемых банком. Более 90% выручки компании поступает от бизнеса, зависящего от торгов, что также означает: сохраняющаяся слабость оборота будет ограничивать прибыль.
  • Citi считает, что падение акций на 20% с начала года и их отставание от индекса CSI 300 на 7 процентных пунктов уже в значительной степени отражают негативные факторы, и сохраняет рекомендацию «покупать / высокий риск». Целевая цена 29.32 юаня рассчитана с использованием прогнозного коэффициента цена/прибыль за 2026 год на уровне 30; на дату отчета цена акции соответствовала примерно 17 прогнозным прибылям за 2027 год.