Результаты второго квартала превзошли ожидания: главную роль сыграла выручка или рентабельность?

  • Во втором квартале финансового года, заканчивающегося в марте 2027 года, выручка FANUC составила 242,673 млрд иен, увеличившись на 14,9% в годовом выражении и превысив рыночный консенсус лишь на 0,8%. При этом операционная прибыль выросла на 45,1% до 63,17 млрд иен, превысив консенсус на 14,2%. Главным положительным фактором стала рентабельность, а не значительное превышение прогноза по выручке.
  • Валовая рентабельность за квартал выросла до 42,3%, а операционная рентабельность достигла 26,0%, увеличившись примерно на 5.4 процентного пункта по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Высокая загрузка мощностей заводов и увеличение вклада высокорентабельного бизнеса заводской автоматизации (FA) позволили полнее преобразовать рост выручки в прибыль.

Почему заказы растут значительно быстрее выручки?

  • Годовой рост заказов ускорился с 36,9% в предыдущем квартале до 49,1% во втором финансовом квартале, значительно превысив рост выручки на 14,9% за тот же период. Заказы подразделений FA и Robomachine выросли в годовом выражении на 130,1% и 72,3% соответственно; именно в этих направлениях ускорение спроса проявилось наиболее заметно.
  • В отчёте высокие заказы объясняются особенно сильным спросом на центры обработки данных для ИИ и полупроводники в Азии, инвестициями в проекты, связанные с человекоподобными роботами в Китае, а также восстановлением инвестиций в автомобильную отрасль Японии и США. У этого подъёма несколько источников конечного спроса, а его сила и продолжительность превысили первоначальные ожидания Bernstein.
  • Однако возможности поставок ограничивают преобразование заказов в выручку: сохраняющийся дефицит памяти, печатных плат, кабелей, разъёмов и механических деталей увеличил сроки поставки, доведя разрыв между темпами роста заказов и выручки до беспрецедентного уровня. Ограничения предложения также уже нанесли ущерб доле компании на китайском рынке; руководство и Bernstein считают эту тенденцию временной.

Может ли рентабельность продолжить расти после повышения прогноза на весь год?

  • Компания повысила прогноз на финансовый год, заканчивающийся в марте 2027 года, ожидая выручку в размере 1,0137 трлн иен и операционную прибыль в размере 240,7 млрд иен, что означает годовой рост на 18,2% и 31,0% соответственно. Эти прогнозы превышают приведённый в отчёте рыночный консенсус на 4,3% и 5,2% соответственно. Сильные заказы побудили компанию повысить ожидания по операционным результатам на весь год.
  • Однако прогноз компании предполагает, что рентабельность во втором полугодии будет немного ниже, чем в первом, с учётом роста стоимости компонентов из-за ограниченного предложения. Поэтому операционную рентабельность второго финансового квартала на уровне 26% не следует напрямую экстраполировать на весь год.
  • Руководство ожидает улучшения предложения и сокращения сроков поставки начиная со следующего квартала. Bernstein считает, что эффект будет двусторонним: ускорение поставок поможет увеличить темпы роста выручки, но уровень новых заказов может при этом снизиться, поэтому реализация выручки и динамика заказов могут разойтись.

Прогноз прибыли повышен. Почему целевая цена снизилась?

  • Bernstein повысил прогноз прибыли на акцию за финансовый год, заканчивающийся в марте 2027 года, с 221.78 до 251.30 иен и сохранил рейтинг «лучше рынка», но снизил целевую цену с 7200 до 7000 иен.
  • Ключевой фактор — положение в цикле: по оценке банка, до пика годовых темпов роста глобальной FA остаётся 2–3 квартала, поэтому он снижает оценочный мультипликатор, который готов применять. Речь идёт о пике темпов роста, а не о том, что абсолютная выручка или прибыль уже достигли максимума.
  • В расчёте оценки прогноз EBITDA на год вперёд вырос с 255 млрд до 298 млрд иен, однако мультипликатор стоимости предприятия к EBITDA снизился с 23 до 18.8, а дата, к которой относится целевая цена, была перенесена на декабрь 2027 года. Повышение прогноза прибыли не компенсировало влияние снижения оценочного мультипликатора.