Французские риски растут: почему предпочтительно продавать евро и покупать иену?

  • Спред доходности французских и немецких государственных облигаций со сроком обращения 10 лет превысил 150 базисных пунктов, опровергнув прежнюю оценку BofA, согласно которой он останется ниже этого уровня; массовые протесты также повысили политические риски и риски для роста.
  • По оценке BofA для крупных движений, расширению франко-германского спреда на каждые 10 базисных пунктов соответствует ослабление евро к доллару примерно на 0,4%. Банк сохраняет прогноз EUR/USD на конец года на уровне 1.15, но считает, что ситуация во Франции создает риск снижения.
  • Для выражения позиции на ослабление евро BofA в первую очередь предпочитает покупать иену: Япония приветствует ее укрепление, а ребалансировка государственных пенсионных фондов также может сильнее повлиять на EUR/JPY. Напротив, при приближении EUR/CHF к 0.90 вероятность противодействия швейцарского центробанка укреплению франка возрастет.
  • В краткосрочной перспективе существуют и условия для отскока: BofA ожидает, что Европейский центральный банк пока не будет проводить реальную интервенцию, но может ослабить давление на французский рынок облигаций и поддержать евро, подчеркнув наличие инструментов политики и допустив паузу в сокращении баланса при необходимости.

Почему доллар не является идеальной валютой для пары с короткой позицией по евро?

  • Устойчивость американских данных уже в значительной степени учтена в ценах, а вероятность повышения ставки ФРС в октябре снизилась с максимума около 80% в конце сентября до 5%. BofA по-прежнему ожидает повышения, хотя и с низкой степенью уверенности, что заметно отличается от ожиданий рынка.
  • При неожиданном повышении ставки краткосрочные процентные ставки и доверие к борьбе с инфляцией могут совместно поддержать доллар. Но если ФРС возьмет паузу и ее риторика будет мягкой, сохраняющаяся высокая инфляция может вызвать опасения ошибки в политике и надавить на реальные доходности и доллар.
  • Иена также сталкивается с краткосрочным препятствием: BofA ожидает, что Банк Японии в октябре сохранит ставку на уровне 1,25%. Рынок уже заложил в цены повышение ставки раз в квартал, поэтому вероятность неожиданно жесткого сигнала невелика. В результате в ближайшее время USD/JPY сильнее зависит от политики США, а повышение ставки ФРС может сначала поддержать доллар.

Почему после достижения цели по фунту банк переходит к нейтральной краткосрочной позиции?

  • Пара EUR/GBP уже достигла целевого уровня BofA 0.84, тогда как медианный прогноз рынка в начале года составлял 0.89. Прежняя ставка на улучшение пессимистичных ожиданий в отношении Великобритании частично оправдалась. Банк по-прежнему позитивно оценивает перспективы фунта до 2027 года, но снижает агрессивность краткосрочной позиции.
  • Ограничение связано с оценкой рисков событий рынком: положительные сюрпризы в британских данных уже находятся на высоком уровне, тогда как премия за риск в день представления бюджета заметно снизилась. В преддверии бюджета 28 октября и заседания центробанка 5 ноября BofA считает, что многие хорошие новости уже учтены в ценах, а волатильность, связанная с бюджетом, невысока.

Почему устойчивость валют развивающихся стран к падению снизилась, хотя доходность от разницы ставок выросла?

  • В период шока от войны с Ираном положительную доходность показали лишь 11 из 29 более ликвидных валют развивающихся стран. Устойчивые валюты в большинстве случаев сочетали более высокую доходность carry trade с доходами от экспорта нефти либо находились под строгим управлением валютного курса; одна лишь доходность обеспечивала ограниченную защиту.
  • Хотя медианная ожидаемая доходность carry trade по валютам развивающихся стран сейчас выше довоенного уровня, высокодоходный сегмент сократился: разрыв между 75-м процентилем и медианой уменьшился с 5.7 до 3.7 процентных пункта, а запас доходности прежде устойчивых валют, включая валюты Бразилии и Колумбии, сократился.
  • Валюты с более значительным ростом доходности в основном принадлежат экономикам — импортерам нефти. Их ожидаемая годовая доходность carry trade по-прежнему ниже 8%, что делает их более уязвимыми при новом резком росте цен на нефть. Особенно выделяется египетский фунт: он уже был относительно слабым во время войны, а затем его запас доходности еще сократился, поэтому поддержка центробанка станет важнее.
  • Поэтому оптимизм BofA в отношении развивающихся рынков ограничен определенным сроком и условиями выбора: банк считает, что многие процентные риски уже учтены в ценах, и особенно позитивно оценивает премии за риск на рынках в местной валюте в ближайшие 3–6 месяцев, но продолжает предпочитать сочетание carry trade и стратегий относительной стоимости.