Что главным образом обеспечило результаты третьего квартала выше ожиданий?

  • Выручка SK hynix в третьем квартале составила 104,6 трлн вон, а операционная прибыль — 83,3 трлн вон, увеличившись по сравнению с предыдущим кварталом на 32% и 38% соответственно и достигнув квартальных рекордов; оба показателя превысили рыночный консенсус на 7% и 9% соответственно.
  • Цены стали ключевым фактором: средняя цена продажи DRAM выросла по сравнению с предыдущим кварталом примерно до верхней части диапазона 20%, превысив прогноз J.P. Morgan в 20%; цена NAND выросла примерно до середины диапазона 20%, также превысив прогноз банка в 12%. Поставки DRAM в битовом выражении выросли примерно на 10% по сравнению с предыдущим кварталом, что соответствовало прогнозу банка; поставки NAND в битовом выражении немного снизились, оказавшись ниже ожидавшегося банком роста на 3%.
  • J.P. Morgan считает, что более высокая, чем ожидалось, цена продажи DRAM свидетельствует об успешном наращивании производства HBM4. Укрепление цен на серверную DRAM и корпоративные SSD, а также общая динамика поставок выше прогнозов компании компенсировали часть негативного влияния валютных курсов.

Почему чистая прибыль осталась ниже ожиданий, несмотря на рекордную операционную прибыль?

  • Прибыль до налогообложения в третьем квартале составила 50,7 трлн вон, снизившись на 59% по сравнению с предыдущим кварталом и оказавшись на 33% ниже рыночного консенсуса; чистая прибыль составила 39,5 трлн вон, снизившись на 58% по сравнению с предыдущим кварталом и оказавшись на 35% ниже консенсуса.
  • J.P. Morgan объясняет отклонение прибыли до налогообложения и чистой прибыли от ожиданий главным образом валютным убытком в 11,6 трлн вон и убытком от переоценки инвестиций в 22,9 трлн вон, который может быть связан с Kioxia.
  • Конечный спрос растёт неравномерно: в отчёте отмечаются корректировка поставок готовых ПК и смартфонов и изменения ассортимента продукции, которые могут быть связаны с ростом цен на память.

Как изменятся поставки в четвёртом квартале и структура продуктов HBM?

  • Компания ожидает, что поставки DRAM в битовом выражении в четвёртом квартале вырастут по сравнению с предыдущим кварталом примерно на середину диапазона 20%, значительно превысив прежний прогноз J.P. Morgan в 4%; рост поставок NAND ожидается примерно на середину однозначного процентного диапазона, выше прогноза банка в 3%. Среди поддерживающих факторов — расширение мощностей по техпроцессу 1c нм, наращивание производства M15X и увеличение продаж корпоративных SSD с 321 слоями.
  • Компания ожидает ускорить наращивание производства M15X до полной мощности до конца 2026 года; в четвёртом квартале доля HBM4 превысит долю HBM3E как в поставках HBM в битовом выражении, так и в выручке от HBM. Переговоры по HBM на 2027 год завершены, и компания ожидает значительного сокращения разрыва в рентабельности между HBM и традиционной DRAM.
  • Компания вновь заявила, что спрос на память будет превышать предложение до 2030 года, и заключила долгосрочные соглашения с 14 ключевыми клиентами, зафиксировав объёмы поставок на 2027 и 2028 годы в размере более 50% общей мощности каждого соответствующего года. По мнению J.P. Morgan, ценообразование HBM на 2027 год, соотношение долгосрочных и иных соглашений и предложения о повышении цен повлияют на масштаб повышения рыночных прогнозов прибыли.

Как компания совместит выплаты акционерам и капитальные затраты?

  • Компания объявила план выплат акционерам на 2026 год общим объёмом 100 трлн вон, включая выкуп акций на 60 трлн вон и дивиденды на 40 трлн вон; J.P. Morgan считает, что общая сумма превышает рыночный консенсус примерно в 40 трлн вон и составляет более 65% свободного денежного потока за 2026 год по прогнозу банка.
  • Дивиденд на акцию за третий квартал составил 20 тыс. вон, из которых 10 тыс. вон получены от основной деятельности и ещё 10 тыс. вон — от продажи акций Kioxia; компания планирует направить большую часть выручки от продажи доли в Kioxia на специальный дивиденд в конце года.
  • Капитальные затраты в третьем квартале составили 12,7 трлн вон, а за первые три квартала — 31 трлн вон, что соответствует темпу годового прогноза J.P. Morgan в 47 трлн вон. Средства направлялись главным образом на инфраструктуру кластера в Ёнъине, наращивание производства M15X и закупку ключевого оборудования; руководство ожидает значительного роста капитальных затрат в 2027 году по сравнению с 2026 годом.
  • J.P. Morgan сохраняет рейтинг «выше рынка» с целевой ценой на июню 2027 года в размере 2,75 млн вон, исходя из оценки в 7 раз выше прогнозируемой средней прибыли на акцию за 2026–2027 годы; оценка банка зависит от продолжения цикла роста рынка памяти, а главными рисками снижения являются более низкие, чем ожидается, цены и маржа DRAM и неопределённость конечного спроса и запасов.