Почему прогноз для цепочки поставок на конец года остаётся позитивным, несмотря на расходы третьего квартала ниже ожиданий?

  • Денежные капитальные затраты Meta в третьем квартале составили около 34 млрд долларов, увеличившись на 13% к предыдущему кварталу и на 80% в годовом выражении, но всё же оказались ниже рыночного консенсуса. J.P. Morgan объясняет расхождение главным образом сроками производства и отгрузок.
  • Одновременно компания повысила прогноз капитальных затрат на 2026 год с 130 млрд–145 млрд долларов до 135 млрд–145 млрд долларов, подняв только нижнюю границу; новая середина диапазона соответствует годовому росту примерно на 94%. По расчётам банка, это предполагает увеличение расходов в четвёртом квартале примерно на 70% к предыдущему кварталу, причём поддержка выручки цепочки поставок в большей степени сосредоточена на конце года и нескольких следующих кварталах.
  • Основанием для оценки на 2027 год служит подтверждённое руководством намерение активно инвестировать в ИИ; количественного прогноза капитальных затрат пока нет. На этом основании J.P. Morgan позитивно оценивает инвестиционную среду следующего года, но не приводит конкретного объёма расходов.

Какая коммерческая отдача поддерживает дальнейшее увеличение инвестиций?

  • Прогноз выручки Meta на четвёртый квартал составляет 73 млрд–76 млрд долларов; середина диапазона предполагает рост на 24% в годовом выражении и немного превышает ожидания рынка. J.P. Morgan считает, что поддержку обеспечивают активность пользователей основных приложений, рекламная выручка и дополнительный спрос со стороны агентских сервисов, таких как Muse.
  • Инвестиции в ИИ уже принесли отдачу через рекламный бизнес: улучшение рекомендаций подняло вовлечённость пользователей Facebook и Instagram до новых максимумов, а применение больших языковых моделей для поиска и ранжирования рекламы и более широкое использование инструментов для рекламодателей также повысили эффективность монетизации. Поэтому банк считает, что рост выручки повышает устойчивость высокого уровня капитальных затрат.
  • Другой путь для Muse — расширять платную модель по мере роста коммерческих транзакций и привлекать больше пользователей из числа малых и средних предприятий. Рабочие процессы Muse требуют интенсивных вычислений, а рост использования потребует дополнительных вычислительных мощностей, связывая коммерциализацию со спросом на серверы.

Какой дополнительный спрос на серверы общего назначения может создать Muse?

  • J.P. Morgan считает, что рабочие процессы ИИ-агентов Muse повышают спрос на вычисления с использованием CPU и могут дополнительно увеличить отгрузки серверов общего назначения поставщиками облачных услуг. Банк также отмечает, что компании обновляют инфраструктуру для поддержки агентских приложений.
  • В сценарии, при котором Muse достигает 100 млн активных пользователей в месяц, банк использует параметры: 2 виртуальных ядер CPU на пользователя, доля агентских рабочих нагрузок 80% и уровень использования вычислительных мощностей на пользователя 30%. Предположение об использовании учитывает совместное использование ядер во время простоя и резервирование мощностей для удовлетворения пикового спроса.
  • Для оборудования дополнительно предполагаются соотношение виртуальных и физических ядер 2∶1, 64 физических ядер на CPU, два CPU на сервер и цена 30 тыс. долларов за сервер. Модель оценивает дополнительный объём рынка серверов общего назначения для Meta примерно в 8,789 млрд долларов.
  • Если Wiwynn получит долю в размере 50%, потенциальная дополнительная выручка составит около 4,395 млрд долларов, что эквивалентно 38% прогнозируемой банком выручки Wiwynn от серверов общего назначения для Meta в 2026 году и 10% её общей годовой выручки. Это сценарий рыночных возможностей, который определяется совместно масштабом пользовательской базы, интенсивностью использования, конфигурацией и долей рынка; конкретный год его реализации не указан.

За счёт чего выигрывает каждое звено цепочки поставок?

  • Для контрактных производителей прямой связью являются закупки Meta: Wiwynn и Quanta — её основные поставщики серверов. В сегменте коммутаторов J.P. Morgan позитивно оценивает Accton, исходя из роста её доли в коммутаторах Meta на 800G; ASPEED также названа среди компаний, выигрывающих от спроса на ИИ-агентов.
  • Инвестиционный тезис для брендовых серверов также учитывает цены: J.P. Morgan считает, что сохраняющиеся ограничения предложения благоприятны для цен и маржи в кратко- и среднесрочной перспективе, поэтому отдаёт предпочтение Lenovo. Эта оценка прибыли зависит одновременно от роста спроса и ограниченного предложения.