Почему ИИ-чипам требуется больше тестовых интерфейсов?

  • Зондовые карты применяются для тестирования пластин до корпусирования, а сокеты — для финального тестирования и тестирования на уровне системы (SLT) после корпусирования. Технология chiplet объединяет несколько чиплетов в одном корпусе. Хотя время зондирования отдельного чиплета может сократиться, JPMorgan ожидает, что совокупное время зондирования всех чиплетов в каждом поколении чипов всё же увеличится на 10%–15%.
  • SLT выявляет проблемы взаимодействия чиплетов в условиях, близких к реальным рабочим нагрузкам. Чем дольше тест, тем ниже пропускная способность каждой позиции сокета, поэтому для поддержания объёма выпуска клиентам требуется больше параллельных тестовых позиций; увеличение числа контактов также повышает стоимость продукта на позицию.
  • По расчётам банка, с 2026 по 2028 год рынок зондовых карт для высокопроизводительных вычислений вырастет с 1,6 млрд долларов до 5,9 млрд долларов, а рынок сокетов для финального тестирования и SLT — с 900 млн долларов до 3,7 млрд долларов. При этом рынок сокетов SLT вырастет примерно с 700 млн долларов до 3,1 млрд долларов и обеспечит основной прирост последнего рынка.

Почему JPMorgan предпочитает WinWay?

  • У зондовых карт выше технические барьеры и маржа, но квалификацию для поставки высококлассных сокетов проходят меньше поставщиков, а их доли в проектах клиентов более устойчивы. Местная инженерная поддержка, своевременные поставки и совместная разработка на раннем этапе помогают поставщикам пройти квалификацию и сохранить последующие заказы.
  • Банк оценивает долю WinWay на рынке сокетов для финального тестирования Nvidia более чем в 70% и ожидает её выхода в бизнес сокетов SLT этой компании в 2026 году; поскольку тестирование занимает больше времени, стоимость продукта для SLT в 7–8 раз выше, чем для финального тестирования. Банк ожидает, что доля выручки от сокетов SLT для Nvidia в общей выручке WinWay вырастет с 23% в 2026 году до 44% в 2028 году.
  • Сохранение доли зависит от качества обслуживания и продукции. Что касается прибыли, прогноз выручки WinWay на 2028 год от JPMorgan на 7% выше рыночного консенсуса, но затраты на расширение мощностей снижают валовую маржу, поэтому прогноз прибыли на акцию примерно соответствует консенсусу.

MPI быстро расширяет мощности: почему её рейтинг более сдержанный?

  • JPMorgan ожидает, что к 2027 году мощности MPI по выпуску зондовых карт MEMS превысят уровень 2025 года более чем в 4 раза, а доля MEMS в общей выручке вырастет с 20% в 2026 году до 48% в 2028 году. Однако Technoprobe и FormFactor также расширяют мощности; при массовом производстве зондовых карт обычно оставляют лишь одного или двух поставщиков, поэтому результаты квалификации напрямую влияют на долю рынка.
  • Печатные платы становятся узким местом в поставках зондовых карт. MPI планирует увеличить долю плат собственного производства примерно с 5% до 50% во второй половине 2027 года, но наращивать выход годных изделий при массовом производстве плат с большим числом слоёв и тонкими проводниками сложно, а срок поставки соответствующего оборудования превышает 12 месяцев; при отставании от графика дополнительная мощность по выпуску контактов также может быть ограничена поставками плат.
  • В отношении оборудования для тестирования CPO банк предполагает, что MPI получит 50% доступного рынка Insertion 2 на уровне пластины, и сокращает вклад в выручку вдвое, поскольку этот этап может быть отменён. В модели его доля в выручке составляет около 3% как в 2027, так и в 2028 году. За тот же период доля выручки от оборудования Insertion 3 на уровне чиплетов составляет около 6% в каждом году.

Как дефицит печатных плат меняет возможности в цепочке поставок?

  • Печатная плата зондовой карты объединяет ток и сигналы всех контактов. Рост числа контактов и мощности усложняет подачу питания, отвод тепла и разводку, и плата всё чаще может определять, пройдёт ли квалификацию вся карта. Увеличение числа проектов чипов также означает большее количество специализированных плат, что удлиняет сроки поставки.
  • JPMorgan положительно оценивает поставщика тестовых печатных плат Chunghwa Precision Test Tech: компания стремится перейти от поставки только плат к комплексным решениям для зондовых карт, стоимость которых примерно в 3–5 раз выше стоимости одних плат. Банк сохраняет рекомендацию «выше рынка» и целевую цену 4,900 новых тайваньских долларов.

Что отражает разница в рейтингах двух компаний?

  • JPMorgan начал аналитическое покрытие WinWay с рекомендацией «выше рынка» и целевой ценой на декабрь 2027 года в размере 7,500 новых тайваньских долларов; MPI получила нейтральный рейтинг и целевую цену 5,350 новых тайваньских долларов. Банк ожидает, что с 2026 по 2028 год среднегодовой темп роста прибыли на акцию WinWay, связанной с сокетами, составит 108%, а общей прибыли на акцию MPI — 73%.
  • Банк оценивает WinWay и MPI соответственно в 26 и 28 раз выше ожидаемой прибыли на акцию за 2028 год. Премия за зондовые карты составляет 2 пункта мультипликатора, что ниже разницы в 6–8 пунктов, которую, согласно отчёту, обычно применяет рынок. Прогноз прибыли MPI на акцию за 2028 год составляет 194.78 новых тайваньских долларов, что примерно на 12% ниже рыночного консенсуса в 220.52 новых тайваньских долларов.
  • Эта оценка зависит от дальнейшего увеличения времени тестирования и развития ИИ-платформ по плану. Если эффективность тестирования повысится быстрее ожидаемого или клиенты перенесут больше тестов на зондирование пластин до корпусирования, рост спроса на сокеты может замедлиться; задержки проектов также могут заставить уже расширивших мощности поставщиков раньше понести расходы на амортизацию и персонал.