Каков объём вложений страховщиков жизни в ИИ?

  • На основе регуляторной отчётности страховщиков Barclays оценивает долю цифровой инфраструктуры примерно в 1,4% портфелей облигаций компаний из выборки. По состоянию на второй квартал 2026 года соответствующие вложения составляли около 24% регуляторного излишка капитала; после приблизительной корректировки с учётом активов перестрахования с удержанием средств показатель снижается примерно до 15%.
  • Цифровая инфраструктура в широком смысле включает финансирование оборудования центров обработки данных, финансирование недвижимости центров обработки данных посредством секьюритизации, а также долговые обязательства таких компаний, как облачные гиганты, производители чипов и операторы центров обработки данных. В рамках анализа 99% вложений имеют инвестиционный рейтинг, а 68% относятся к первому классу NAIC, что приблизительно соответствует рейтингу A- или выше.
  • При перестраховании с удержанием средств активы могут оставаться в регуляторной отчётности передающей компании, тогда как их экономические результаты переходят перестраховщику. Barclays применил приблизительную корректировку исходя из доли удержанных активов в облигациях; при этом инвестиции через такие каналы, как коммерческие ипотечные кредиты и ограниченные партнёрства, учтены не полностью, что может приводить к занижению общей оценки вложений.

У каких компаний концентрация выше и почему вложения могут продолжить расти?

  • После корректировки на перестрахование вложения FG, CRBG и Athene в цифровую инфраструктуру составляли соответственно 39%, 33% и 28% регуляторного излишка капитала, превышая средний показатель сопоставимых компаний около 15%. Покупки в первом и втором кварталах 2026 года уже заметно увеличили объём вложений.
  • Доходность — один из привлекательных факторов: на конец июня 2026 года средневзвешенная балансовая доходность инвестиций в центры обработки данных с рейтингом A, которыми владели американские страховщики жизни, составляла 5,5%; для всех их долговых инвестиций с рейтингом A за тот же период она составляла 4,6%.
  • По оценке Barclays, на конец июня страховщики жизни держали около 15% непогашенного объёма публичного рынка кредитования центров обработки данных и рынка 144A. Даже если их доля останется неизменной, расширение предложения нового финансирования в ближайшие годы увеличит объём вложений. По оценке Moody’s, к концу 2027 года вложения отрасли могут вырасти на сумму от 50 млрд до 100 млрд долларов по сравнению с 85 млрд долларов во втором квартале 2026 года; Barclays считает эту оценку разумной.

Чем отличаются риски, стоящие за высокими рейтингами?

  • В сделках с ценными бумагами, обеспеченными активами центров обработки данных, которые рассмотрел Barclays, отношение суммы кредита к стоимости залога обычно составляло от 40% до 60%. Структуры секьюритизации также предусматривают первоочередное распределение денежных потоков и стоимости старшим кредиторам, что способствует формированию облигаций с более высоким рейтингом.
  • Различные инструменты финансирования сталкиваются с рисками в разные периоды: корпоративные облигации центров обработки данных обычно финансируют строительство, и риск в большей степени сосредоточен на этапе строительства; ценные бумаги, обеспеченные активами, и ценные бумаги, обеспеченные коммерческой ипотекой, обычно финансируют зрелые активы после вступления договоров аренды в силу, но первоначальная долговая нагрузка по ним выше, а основной долг обычно не погашается постепенно, поэтому к моменту погашения риски рефинансирования и повторной сдачи в аренду выше.
  • Некоторые сделки, связанные с ИИ, почти полностью находятся в руках американских страховщиков. По мере роста вложений концентрация в отдельных сделках и отрасли может ослабить диверсификацию портфеля и увеличить риск одновременного изменения стоимости активов.

Как изменятся риски на следующем этапе?

  • Nvidia и Broadcom заявили, что вместе ожидают поступления на рынок в ближайшие годы финансирования, связанного с чипами, почти на 1 трлн долларов. Barclays ожидает значительного участия страховщиков; однако быстрые технологические изменения и неясная траектория амортизации чипов создают неопределённость в отношении остаточной стоимости залога по финансированию.
  • Спреды корпоративных облигаций инвестиционного уровня в экосистеме ИИ, отслеживаемых Barclays, за две недели до выхода отчёта расширились примерно на 20 базисных пунктов. Банк считает, что запасы капитала и ликвидности страховщиков жизни помогают им выдерживать колебания рыночной стоимости, но новое предложение может и дальше влиять на спреды, снижая оценку уже имеющихся позиций относительно новых выпусков.
  • Barclays считает, что при существенном ухудшении кредитного положения крупных облачных компаний более значимым ударом для страховщиков жизни может стать широкое давление на рынок инструментов с фиксированным доходом, сопровождающее экономический спад, а не убытки исключительно от прямых вложений в цифровую инфраструктуру.