Падение выручки замедлилось. Почему BofA по-прежнему снижает прогнозы?

  • Выручка Glodon в третьем квартале 2026 года составила около 1,46 млрд юаней, снизившись на 2% в годовом выражении и оказавшись на 4% ниже прогноза BofA; чистая прибыль составила около 74 млн юаней и практически не изменилась год к году. Прибыль удалось удержать, но выручка восстанавливается медленнее, чем банк ожидал первоначально.
  • Выручка бизнеса по оценке стоимости строительства, на который приходится основная часть доходов, в третьем квартале составила около 1,14 млрд юаней, снизившись на 1% год к году, что лучше падения на 6% в первом полугодии. Внутри сегмента наблюдалась разнонаправленная динамика: рост услуг инженерных данных был компенсирован снижением выручки от традиционных продуктов для расчета объемов и определения стоимости, и в целом сегмент пока не вернулся к росту.
  • Выручка бизнеса по управлению строительством в третьем квартале составила около 205 млн юаней, снизившись на 6% год к году; падение немного усилилось по сравнению с 5% в первом полугодии. BofA рассматривает продолжающуюся слабость продаж недвижимости и новых строительных проектов в конечных отраслях как ограничение спроса и ожидает, что его восстановление начнется не ранее 2027 года.

Какое улучшение позволило сохранить прибыль почти без изменений?

  • Основную поддержку обеспечил контроль расходов. Административные расходы в третьем квартале сократились на 20% год к году, а их доля в выручке снизилась до 15,3%, на 3.4 процентного пункта; расходы на продажи уменьшились на 3% год к году, а их доля снизилась до 31,0%. На фоне падения выручки экономия по этим двум статьям помогла стабилизировать прибыль.
  • Давление затрат ослабло не по всем направлениям: валовая маржа снизилась на 0.3 процентного пункта год к году до 86,3%; расходы на исследования и разработки выросли на 8% год к году из-за увеличения амортизации, а их доля в выручке повысилась на 3 процентных пункта до 32,4%.
  • В совокупности эти изменения обеспечили рост операционной маржи на 0.4 процентного пункта год к году до 6,8%, а чистая маржа повысилась на 0.1 процентного пункта до 5,0%. Главной причиной улучшения прибыли в квартале стал контроль расходов, тогда как выручка продолжала сокращаться.

Какие новые результаты достигнуты в ИИ и зарубежном бизнесе?

  • В монетизации ИИ достигнут первоначальный прогресс: компания начала коммерциализацию некоторых продуктов, изначально разработанных на основе ИИ, включая расчет объемов промышленного монтажа и определение стоимости с помощью ИИ. Однако выручка от традиционных продуктов для оценки стоимости строительства продолжает снижаться; на данном этапе прогресс новых продуктов сосуществует с давлением на основной бизнес в целом.
  • Зарубежная выручка в третьем квартале составила около 61 млн юаней и практически не изменилась год к году. Руководство сообщило, что с учетом отложенной выручки от подписок SaaS зарубежный бизнес показал двузначный рост год к году за первые три квартала 2026 года, а стоимость новых заказов азиатских клиентов выросла более чем на 30% год к году; периоды и методология этих показателей отличаются от выручки, признанной за отдельный квартал.
  • Выручка бизнеса цифрового проектирования в третьем квартале выросла на 50% год к году, но составила лишь 26 млн юаней. Быстрорастущий бизнес принес дополнительную выручку, однако ее текущий объем все еще значительно меньше, чем у бизнеса по оценке стоимости строительства и управлению строительством.

Как эти изменения влияют на прогнозы прибыли и оценку?

  • Более медленное восстановление выручки и сравнительно высокие расходы на исследования и разработки побудили BofA снизить прогноз прибыли на каждый год с 2026 по 2028 примерно на 4%. После пересмотра банк ожидает чистую прибыль за эти три года в размере 485 млн, 598 млн и 700 млн юаней соответственно. Он по-прежнему прогнозирует рост прибыли, но снизил его стартовый уровень.
  • BofA сохранил рейтинг «хуже рынка» и снизил целевую цену с 7.2 до 7.0 юаней. Оценка по-прежнему основана на коэффициенте цена/прибыль 20 для следующих 12 месяцев, с дисконтом 25% к среднему уровню сопоставимых китайских разработчиков ПО из-за ожидаемого более медленного роста выручки; изменение целевой цены сопровождалось снижением прогнозов прибыли, а оценочный мультипликатор не изменился.
  • Эта оценка зависит от скорости восстановления спроса на ПО для недвижимости и строительства. Более сильный рост облачных контрактов, более быстрое восстановление рынка недвижимости или улучшение валовой маржи бизнеса по управлению строительством могут создать потенциал роста; низкие показатели продления подписок на облачное ПО для оценки стоимости строительства, а также ослабление строительных проектов и связанных с ними расходов на ИТ усилят давление на выручку.