Выручка падает, но сокращается ли и основной бизнес?

  • Операционная выручка China Telecom в третьем квартале 2026 года составила около 122 млрд юаней, сократившись на 2,9% год к году; выручка от услуг составила 115,2 млрд юаней, снизившись на 1,7%. За первые девять месяцев выручка от услуг составила 359,3 млрд юаней, что на 2,1% меньше год к году, однако BofA отметил, что без учета влияния реформы НДС она практически не изменилась. Отчетное снижение следует рассматривать отдельно от результатов бизнеса.
  • Давление на выручку также исходило от продаж товаров и прочих доходов: в третьем квартале эта статья составила около 6,7 млрд юаней, снизившись на 19,3% год к году, что заметно хуже динамики выручки от услуг.
  • Абонентская база продолжала расти, но чистый прирост в мобильной связи и широкополосном доступе существенно различался. В третьем квартале число мобильных абонентов увеличилось на 2,84 млн до 445,3 млн; число абонентов сети 5G выросло на 7,89 млн, а уровень проникновения достиг 74%. Число абонентов фиксированного широкополосного доступа увеличилось лишь на 210 тыс. до 201,5 млн.

Почему чистая прибыль упала почти на 15%, тогда как выручка снизилась примерно на 3%?

  • Сокращение затрат не полностью компенсировало двойное давление со стороны выручки и расходов на персонал. Расходы на эксплуатацию и поддержку сети в третьем квартале снизились на 11,0% год к году, а коммерческие и административные расходы — на 10,1%; расходы на персонал при этом выросли на 11,5%, что BofA объясняет главным образом увеличением стимулирующих выплат.
  • EBITDA в третьем квартале составила 33,7 млрд юаней, снизившись на 3,9% год к году, а рентабельность упала до 27,6%, сократившись на 0.3 процентного пункта год к году; операционная прибыль снизилась на 14,1% до 7,9 млрд юаней. Амортизация составила около 25,8 млрд юаней, практически не изменившись по сравнению с примерно 25,9 млрд юаней за аналогичный период предыдущего года; поэтому после снижения EBITDA операционная прибыль упала в процентном выражении сильнее.
  • Чистая прибыль в третьем квартале составила около 6,6 млрд юаней, снизившись на 14,7% год к году; падение было более существенным, чем снижение на 13,5% во втором квартале. Без учета разовых статей, состоящих главным образом из государственных субсидий и прочих внереализационных доходов, скорректированная чистая прибыль составила 5,8 млрд юаней, снизившись на 17,0% год к году, что указывает на более заметное давление на прибыль.

Как быстро облачные сервисы и ИИ смогут стать новыми двигателями роста?

  • Структура бизнеса немного изменилась: выручка от интеллектуальных услуг в третьем квартале составила 15,1 млрд юаней, или 13,1% выручки от услуг, что выше 12,7% в первом полугодии; на телекоммуникационные услуги по-прежнему приходилось 86,9%. Доля новых направлений выросла, но основным источником выручки остаются телекоммуникации.
  • BofA положительно оценивает облачные и дата-центровые мощности для искусственного интеллекта, созданные за годы инвестиций, и считает, что монетизация платформ и приложений ИИ может поддержать рост прибыли. Согласно модели банка, скорректированная чистая прибыль снизится на 12,2% год к году в 2026 году, а в 2027 и 2028 годах вырастет соответственно на 4,1% и 6,5%, что предполагает относительно постепенное восстановление.
  • Эта траектория зависит от роста Tianyi Cloud, инвестиций предприятий в цифровизацию и темпов внедрения облачных и ИИ-сервисов. BofA также перечисляет факторы риска снижения, включая слабые расходы государственных организаций и предприятий на ИТ и усиление конкуренции в облачных сервисах и ИИ; они непосредственно повлияют на масштабы монетизации новых направлений.

Одна и та же компания: почему по акциям H рекомендация «покупать», а по акциям A — нейтральная?

  • BofA сохраняет рекомендацию «покупать» по акциям H China Telecom с целевой ценой 6 гонконгских долларов и нейтральную рекомендацию по акциям A с целевой ценой 7.2 юаня. Обе рекомендации основаны на одной и той же логике развития телекоммуникаций, облачных сервисов и ИИ; главное различие в том, что BofA считает оценку акций A уже относительно полной.
  • Целевая цена акций H представляет собой среднее результатов оценки по дисконтированным денежным потокам и EV/EBITDA; во втором случае используется мультипликатор 2.6 к прогнозной EBITDA за 2027 год, соответствующий среднему прогнозному мультипликатору за прошедший год. При определении целевой цены акций A к целевой цене акций H применяется премия оценки A/H в размере 40% с учетом валютного курса.