Sieyuan Electric: выручка в третьем квартале выросла на тридцать процентов, почему прибыль увеличилась лишь на 4,5%?
Курсовые эффекты и увеличение доли направлений с низкой валовой маржой снизили прибыльность, а сокращение доли расходов частично смягчило этот эффект. Зарубежные заказы выросли более чем на 50%, что поддерживает решение Morgan Stanley сохранить рекомендацию «выше рынка», однако качество прибыли при реализации заказов по-прежнему зависит от структуры продукции, валютных курсов и затрат.
Первоисточник：Morgan StanleyПервая публикация на Unhidea：Дата первоисточника：
Главный вывод
Рост заказов Sieyuan Electric остается высоким, однако увеличение поставок по направлениям с низкой валовой маржой и курсовые эффекты расширили разрыв между темпами роста выручки и прибыли. Дальнейшая прибыльность зависит от структуры продукции при реализации заказов и давления со стороны затрат.
Выручка выросла на тридцать процентов: почему прибыль не росла теми же темпами?
Выручка Sieyuan Electric в третьем квартале 2026 года составила 7 млрд юаней, увеличившись на 30,7% год к году; чистая прибыль достигла 939 млн юаней, увеличившись лишь на 4,5%. За три первых квартала наблюдался такой же разрыв: выручка составила 17,8 млрд юаней, увеличившись на 28,5%, а чистая прибыль — 2,403 млрд юаней, увеличившись на 9,7%.
Morgan Stanley объяснил результаты третьего квартала, оказавшиеся немного ниже рыночного консенсуса, курсовыми эффектами и неблагоприятной структурой выручки. По расчетам банка, после исключения разовых статей, таких как курсовые убытки и изменения справедливой стоимости, чистая прибыль за квартал выросла на 13,7% год к году — выше фактического темпа роста, но все еще ниже роста выручки.
Валовая маржа в третьем квартале составила 30,9%, что ниже 31,6% во втором квартале и 33,3% за аналогичный период предыдущего года. За тот же период доля расходов на продажи, управление и НИОКР снизилась до 11,9%, на 2.2 процентного пункта год к году, частично смягчив давление; рост прибыли все же существенно отставал от роста выручки.
Какие направления снижают общую валовую маржу?
Валовая маржа за три первых квартала снизилась на 1.3 процентного пункта год к году до 30,6%, главным образом потому, что совокупная доля выручки направлений хранения энергии и EPC-проектов с более низкой валовой маржой выросла на 6–7 процентных пунктов. Направления с более быстрым ростом выручки приносили меньше валовой прибыли на каждый юань выручки, поэтому расширение масштаба не привело к пропорциональному увеличению прибыли.
На направление хранения энергии пришлось около 15%–16% выручки за три первых квартала; ускорение поставок по проектам в третьем квартале стимулировало рост. Увеличение доли зарубежных проектов и улучшение структуры продукции заметно повысили валовую маржу хранения энергии по сравнению с предыдущим кварталом, но она осталась ниже среднего уровня группы и продолжила снижать общую валовую маржу.
Традиционное оборудование также сталкивается с ограничениями: высоковольтные выключатели имеют более высокую валовую маржу, но выручка по ним признается медленнее; рентабельность средневольтных выключателей на внутреннем рынке находится под давлением. Рост цен на медь также немного снизил валовую маржу высоковольтных трансформаторов по сравнению с первым полугодием.
Зарубежные заказы растут высокими темпами: смогут ли они улучшить структуру прибыли?
Рост заказов уже превысил первоначальную цель компании в 30% год к году. Зарубежные заказы выросли более чем на 50% год к году как в третьем квартале, так и за три первых квартала, а внутренние заказы увеличились на 15%–20%; зарубежные рынки стали более сильным источником роста.
Зарубежная выручка составила около 30% выручки за три первых квартала, что выше 26,4% за весь 2025 год; на зарубежные заказы пришлось более 40% общего объема заказов. Более высокая доля зарубежных рынков в заказах, чем в выручке, поддерживает дальнейшее расширение зарубежной выручки.
Валовая маржа за рубежом немного выше, чем на внутреннем рынке, но укрепление юаня и рост транспортных расходов сокращают это преимущество. Валовая маржа зарубежных заказов на выключатели для североамериканских дата-центров сопоставима с маржой направления выключателей в целом; их ценность прежде всего проявляется в росте заказов, а не в более высокой рентабельности.
Почему Morgan Stanley сохраняет рекомендацию «выше рынка»?
Morgan Stanley считает, что эти результаты не изменили исходный инвестиционный тезис, и сохраняет рекомендацию «выше рынка». Рост заказов выше первоначальной цели и более быстрый рост зарубежных заказов по сравнению с внутренними служат важной поддержкой на фоне краткосрочного давления на прибыль.
Расширение мощностей создает пространство для дальнейшего роста, но сроки определены: ожидается, что третий этап расширения производства трансформаторов добавит годовую мощность более чем на 3 млрд юаней, а пробное производство планируется начать с 7-го месяца по августа 2027 года; эту мощность нельзя включать в текущие возможности поставок.
Среди ключевых переменных банк выделяет новые зарубежные заказы, внутренние заказы и долю в тендерах State Grid. Зарубежные заказы и победы в тендерах на высокотехнологичную продукцию выше ожиданий способствуют пересмотру оценки в сторону повышения, тогда как более слабый, чем ожидалось, рост заказов или доли создает давление в сторону снижения.
