В чём результаты третьего квартала оказались хуже ожиданий?

  • Выручка Lens Technology в третьем квартале 2026 года составила 19,035 млрд юаней, увеличившись на 29% относительно предыдущего квартала и снизившись на 8% в годовом выражении. Она оказалась на 9% ниже прогноза Morgan Stanley в 20,846 млрд юаней и на 14% ниже консенсус-прогноза рынка в 22,242 млрд юаней.
  • Чистая прибыль составила 843 млн юаней, увеличившись на 16% относительно предыдущего квартала и снизившись на 50% в годовом выражении. Она оказалась на 56% ниже прогноза банка в 1,899 млрд юаней и на 63% ниже консенсус-прогноза рынка в 2,289 млрд юаней; отклонение по прибыли было значительно больше, чем по выручке.
  • Руководство компании объяснило слабую выручку снижением конечного спроса из-за роста стоимости памяти, укреплением юаня и различиями в сроках запуска продуктов основных клиентов.

Почему прибыль остаётся под давлением, несмотря на восстановление выручки относительно предыдущего квартала?

  • Валовая рентабельность в третьем квартале составила 16,8%, снизившись на 1.4 процентного пункта относительно предыдущего квартала и оказавшись ниже прогноза Morgan Stanley в 19,5%. Компания объяснила снижение главным образом неблагоприятным влиянием валютных курсов.
  • Расходы и рентабельность дополнительно усилили влияние выручки ниже ожиданий: операционные расходы составили 2,011 млрд юаней, что на 13% выше прогноза банка; операционная рентабельность составила 6,2% против ожидавшихся 11,0%. Банк также отметил ослабление операционного рычага.
  • Хотя квартальная выручка выросла относительно предыдущего квартала, валовая прибыль снизилась на 19% в годовом выражении, а операционная прибыль — на 46%. Это показывает, что восстановление выручки пока не переломило годовое снижение показателей прибыли.

Почему складные экраны считаются главным драйвером роста?

  • Morgan Stanley считает Lens Technology одним из основных бенефициаров складного iPhone. Помимо обычного защитного стекла компания может поставлять ультратонкое стекло, опорные детали внутреннего стекла и выполнять обработку поверхности с нанесением нанотекстуры; стоимость её поставок на одно устройство выше, чем для обычных флагманских моделей.
  • Компания заявляет, что выход годной продукции больше не является узким местом, а мощностей достаточно для удовлетворения спроса до 2027 года включительно. Однако сила спроса на складные телефоны и выполнение масштабного расширения мощностей по-прежнему будут влиять на результаты роста.

На каком этапе находятся передовая упаковка чипов и бизнес в сфере ИИ?

  • В июле компания объявила о сотрудничестве с Intel в области сквозных отверстий в стекле (TGV). Руководство сообщило, что разработка продукции продолжается, а отзывы клиентов положительные. Ранее компания также отправила образцы южнокорейской фирме для квалификации и сотрудничала с отечественными компаниями. Мощность опытной линии в Чанше составляет 300 стеклянных пластин в месяц; дальнейшее расширение зависит от спроса клиентов.
  • Ранее компания объявила о намерении приобрести Yuans Tech, рассчитывая использовать собственные возможности обработки механических компонентов и массового производства для ускорения развития бизнеса Yuans Tech в области шкафов для ИИ, корпусов и жидкостного охлаждения. Три завода в Суншаньху в Дунгуане прошли аудит потенциальных клиентов и готовы к массовому производству. Компания ожидает, что они начнут приносить часть выручки в конце 2026 года, а их вклад увеличится в 2027 году.
  • В области гуманоидных роботов компания сотрудничает с отечественными и зарубежными клиентами по механическим компонентам, подсистемам и сборке готовых устройств. По её словам, она является эксклюзивным поставщиком головных модулей для одного крупного американского клиента и намерена значительно увеличить отгрузки в 2027 году.

Почему Morgan Stanley сохраняет рекомендацию «на уровне рынка»?

  • Несмотря на перечисленные драйверы роста, Morgan Stanley считает, что слабые результаты третьего квартала будут давить на настроения инвесторов в ближайшее время, а в следующие несколько кварталов также не будет сильных катализаторов.
  • Банк считает прогнозный коэффициент цена/прибыль на 2027 год на уровне примерно 20 недешёвым и сохраняет рекомендацию «на уровне рынка» и целевую цену 31 юаней. В базовом сценарии используется коэффициент цена/прибыль 22 к прогнозной прибыли за 2027 год, а среднегодовой темп роста операционной прибыли за 2025–2028 годы прогнозируется на уровне 26%.