Почему рейтинг понижен, хотя бизнес продолжает расти?

  • Morgan Stanley понизил рейтинг Block с Overweight до Equal-weight и снизил целевую цену с 90 долларов до 80 долларов. Банк считает, что инвесторы уже достаточно оптимистично оценивают улучшение показателей Square и расширение кредитования Cash App, тогда как краткосрочные ожидания роста и прибыли сталкиваются с повышенными рисками.
  • Банк снизил прогноз скорректированной прибыли на акцию на 2027 год с 5.28 доллара до 5.06 доллара, а целевой коэффициент цены к прибыли — с 17 до 16, чтобы отразить усиление конкуренции, риск кредитных убытков и возможное увеличение реинвестиций.

Как шестинедельные кредиты изменят рост Cash App?

  • Block переводит кредиты Borrow с четырёхнедельного срока на шестинедельный, при этом лимит заимствований на клиента в ходе тестирования остаётся примерно неизменным. Кредит занимает лимит на более длительный срок, поэтому клиенты могут брать кредиты реже в течение квартала, что оказывает давление на объём выдач в краткосрочной перспективе.
  • Учитывая более высокую базу годового сравнения во втором полугодии, Morgan Stanley снизил прогнозы годового роста объёма выдачи потребительских кредитов в третьем и четвёртом кварталах 2026 года соответственно с 40% и 20% до 36% и 19%.
  • Комиссия по шестинедельному кредиту составляет 7,5% от выданной суммы, что выше исторического уровня 5% для четырёхнедельных кредитов. Банк ожидает, что повышенная комиссия компенсирует большую часть влияния краткосрочного снижения объёма выдач на валовую прибыль. По мере увеличения срока работы продукта и кредитных лимитов долгосрочная экономика отдельного кредита также может улучшиться.

Почему прогноз прибыли снижен, несмотря на повышение комиссий?

  • Увеличение срока кредитов также повысит долю убытков. Morgan Stanley ожидает, что доля убытков по Borrow вырастет примерно с 3,3% во втором квартале 2026 года до пиковых 4,5% в четвёртом квартале 2027 года. Тем не менее благодаря более высоким комиссиям экономика отдельного шестинедельного кредита остаётся лучше, чем у прежних четырёхнедельных кредитов с долей убытков около 3%.
  • Банк ожидает, что расходы на покрытие убытков по транзакциям и кредитам составят 24% валовой прибыли в 2027 году против прежнего прогноза 16%. Между тем рост рентабельности замедлится после существенного повышения эффективности в 2026 году: прогноз скорректированной прибыли до вычета процентов и налогов на 2027 год снижен с 4,49 млрд долларов до 4,25 млрд долларов, а рентабельности по отношению к валовой прибыли — с 31,0% до 29,4%.
  • Это не означает повсеместного ослабления прогнозов роста: банк немного повысил прогноз роста валовой прибыли компании в целом на 2027 год с 15,5% до 15,6%, но более высокие расходы на покрытие убытков снизили прогноз прибыли.

Почему улучшение показателей Square всё ещё требует дополнительных вложений?

  • Morgan Stanley признаёт прогресс Square в создании команды прямых продаж и расширении сети канальных партнёров. Эти меры укрепили её способность привлекать более крупных торговых клиентов и получать объём транзакций; опрос банка среди малых и средних предприятий также показывает более высокую удовлетворённость крупных торговых клиентов продуктами Square.
  • Однако конкуренция на рынке офлайн-платежей малых и средних торговых предприятий усиливается; на этот сегмент приходится около 80% общего объёма платежей Square. Несколько конкурентов борются за схожих торговых клиентов, использующих платёжные терминалы, и Block может потребоваться увеличить вложения; расширение кредитных продуктов Cash App и привлечение пользователей также могут привести к дополнительным расходам.
  • Банк пока не изменил прогноз валовой прибыли Square, но считает, что инвесторы уже в значительной степени учли недавний прогресс, а конкурентная среда ограничивает возможности для дальнейшего превышения ожиданий.