Насколько ухудшилась ситуация на рынке ПК?

  • Ограниченное предложение памяти сказывается на рынке ПК. По данным IDC и Gartner, в третьем квартале 2026 года поставки ПК сократились соответственно на 20% и 22% в годовом выражении, что значительно хуже снижения на средние однозначные величины во втором квартале.
  • В третьем квартале поставки сократились соответственно на 9% и 14% по сравнению с предыдущим кварталом — это худшая поквартальная динамика для третьего квартала более чем за 20 лет. Bernstein считает, что изменения на рынке памяти продолжат давить на поставки ПК в четвёртом квартале.
  • Каналы сбыта чипов также испытывают давление: во втором квартале поставки процессоров для ПК превысили поставки самих ПК на 10,5%, тогда как в первом квартале разрыв составлял около 2%; по мнению Bernstein, во втором полугодии он может увеличиться.

Как рост серверного сегмента меняет прогнозы для Intel?

  • Bernstein существенно снизила прогнозы по ПК для Intel на четвёртый квартал и 2027 год, но более сильные прогнозы по серверам компенсировали этот эффект. Она ожидает выручку в третьем квартале 2026 года в размере 16,6 млрд долларов и скорректированную прибыль на акцию в размере 0.49 долларов, что выше рыночного консенсуса в 16,5 млрд долларов и 0.40 долларов соответственно.
  • Прогнозы выручки и прибыли на акцию на четвёртый квартал составляют 16,4 млрд долларов и 0.41 долларов, в целом соответствуя прежним оценкам, но уступая консенсусу в 17,1 млрд долларов и 0.43 долларов, главным образом из-за более осторожной оценки клиентского бизнеса. Прогноз выручки на 2027 год повышен с 67,7 млрд долларов до 73 млрд долларов, а прибыли на акцию — с 1.81 долларов до 2.19 долларов.
  • Объёмы поставок и цены на серверном рынке получают поддержку. В прошлом квартале доля Intel в поставках серверных процессоров снизилась примерно на 1.3 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом, однако доля в выручке выросла примерно на 1.7 процентного пункта: рост средней цены продажи с более низкой базы повысил долю в выручке. Bernstein считает, что будущая доля также будет зависеть от расширения мощностей Intel на ключевых техпроцессах.

Какие издержки сопровождают восстановление Intel?

  • На фоне ослабления рынка ПК доля Intel в клиентском сегменте также сокращается. Bernstein также ожидает, что увеличение доли выпуска по новым техпроцессам, таким как Intel 3 и 18A, и наращивание новых направлений, включая упаковку и ASIC, могут оказать давление на валовую маржу в 2027 году.
  • В контрактном производстве Bernstein следит за предстоящим выпуском комплекта проектирования техпроцесса 14A версии 0.9, интересом к бизнесу упаковки и ходом строительства в Огайо, однако пока эти события в большей степени поддерживают рыночный нарратив. Дальнейший рост капитальных затрат может увеличить амортизацию и отложить достижение безубыточности свободного денежного потока.
  • Несмотря на улучшение оценки перспектив компании, Bernstein сохраняет для Intel рекомендацию «на уровне рынка» с целевой ценой 110 долларов.

Почему AMD сильнее зависит от реализации ожиданий в серверном сегменте и ИИ?

  • По мнению Bernstein, серверный бизнес AMD находится в более выгодном положении, а клиентский сегмент занимает меньшую долю в выручке. AMD ранее заявила, что ожидает роста продаж серверной продукции во втором полугодии 2026 года более чем на 80% в годовом выражении; Bernstein также оптимистично оценивает рост серверных процессоров и наращивание выпуска продуктов Venice в 2027 году.
  • Bernstein прогнозирует выручку AMD в третьем квартале на уровне 13,1 млрд долларов и скорректированную прибыль на акцию в размере 1.96 долларов, что примерно соответствует рыночному консенсусу; прогнозы на четвёртый квартал составляют 15,9 млрд долларов и 2.56 долларов, ниже консенсуса в 16,3 млрд долларов и 2.67 долларов из-за более слабых предположений по ПК.
  • Прогноз выручки на 2027 год повышен до 93,8 млрд долларов, выше консенсуса в 88,7 млрд долларов; прогноз прибыли на акцию составляет 15.82 долларов, что близко к консенсусу в 15.85 долларов. Преимущество по выручке не превращается в равнозначное преимущество по прибыли на акцию, отчасти потому, что Bernstein использует более низкое предположение о валовой марже.
  • Bernstein прогнозирует выручку AMD от графических процессоров для ИИ в 2027 году в размере 43 млрд долларов; её оценка рыночных прогнозов зависит от того, удастся ли без затруднений нарастить поставки стоек MI450. С учётом расширения бизнеса ИИ и роста цен на память и HBM Bernstein прогнозирует общую валовую маржу в 2027 году около 54%, ниже рыночного консенсуса в 55,4%; дальнейшее укрепление серверного сегмента может оказать поддержку. Bernstein присваивает AMD рекомендацию «лучше рынка» с целевой ценой 650 долларов.