Насколько улучшились показатели LG Energy Solution?

  • Согласно предварительным данным LG Energy Solution, выручка за третий квартал 2026 года составила 9,226 трлн южнокорейских вон, увеличившись на 62% год к году и на 26% квартал к кварталу. Операционный результат сменился с убытка в размере 128 млрд южнокорейских вон во втором квартале на прибыль в размере 339 млрд южнокорейских вон, а операционная маржа достигла 3,7%. Все показатели приведены без учёта американского налогового кредита на производство передовой продукции AMPC, что указывает на улучшение операционной деятельности за пределами субсидий.
  • Однако валовая маржа одновременно не восстановилась. Bernstein оценивает валовую маржу третьего квартала без учёта AMPC в 16,9%, что ниже примерно 18% во втором квартале и 25,4% годом ранее. Чистый убыток, относящийся к материнской компании, за тот же период, по оценке, всё ещё достигал 172 млрд южнокорейских вон. Между выходом на операционную прибыль и получением итоговой чистой прибыли ещё остаётся дистанция.

Почему операционная прибыль восстановилась без заметного улучшения валовой маржи?

  • Bernstein относит к основным факторам рост поставок и распределение постоянных затрат на больший объём. По оценке компании, поставки LG Energy Solution в третьем квартале составили около 59 ГВт·ч против 52 ГВт·ч во втором. Загрузка мощностей выросла с 58% до 66%, что позволило распределить постоянные затраты на больший объём поставок.
  • Bernstein ожидает снижения выручки LG Energy Solution в четвёртом квартале без учёта AMPC до 8,815 трлн южнокорейских вон, но восстановления валовой маржи до 18%, дальнейшего роста операционной прибыли до 465 млрд южнокорейских вон и повышения операционной маржи до 5,3%. Таким образом, дальнейшее улучшение прибыли требует покрытия затрат и восстановления валовой маржи, а не только роста выручки квартал к кварталу.

В чём сильная сторона ожиданий по Samsung SDI за третий квартал?

  • Bernstein прогнозирует выручку Samsung SDI за третий квартал без учёта AMPC в размере 4,23 трлн южнокорейских вон, с ростом на 39% год к году и на 12% квартал к кварталу. Операционная прибыль ожидается на уровне 170 млрд южнокорейских вон, выше рыночного консенсуса в 54 млрд южнокорейских вон; соответствующая операционная маржа составляет 4% против консенсуса в 1,3%. Основное расхождение с ожиданиями связано с операционной рентабельностью.
  • Здесь также не ожидается одновременного роста всех показателей прибыли. Прогнозируется снижение валовой маржи примерно с 25% во втором квартале до 23,5%, а чистой прибыли, относящейся к материнской компании и рассчитанной без AMPC, — с 234 млрд до 68 млрд южнокорейских вон. Bernstein ожидает дальнейшего повышения операционной маржи в четвёртом квартале до 4,8% и годовой операционной прибыли без учёта AMPC в размере 266 млрд южнокорейских вон, что означает выход из убытка первого полугодия в размере 139 млрд южнокорейских вон.

Как спрос на накопители энергии отражается на производственных линиях двух компаний?

  • Согласно модели спроса Bernstein для США, спрос на аккумуляторы для электромобилей в 2026 году снижается с 134 ГВт·ч в 2025 году до 109 ГВт·ч. Спрос на накопители энергии растёт с 42 ГВт·ч до 66 ГВт·ч, а спрос со стороны дата-центров — с 7 ГВт·ч до 27 ГВт·ч. Совокупного прироста двух последних категорий достаточно, чтобы компенсировать снижение спроса на аккумуляторы для электромобилей.
  • Для Samsung SDI связь более прямая: Bernstein ожидает, что её поставки для накопителей энергии в 2026 году, включая дата-центры, вырастут с 12 ГВт·ч до 22 ГВт·ч, превысив сокращение поставок для электромобилей с 29 ГВт·ч до 25 ГВт·ч. На США приходится около 63% общих поставок. Поставки LG Energy Solution для накопителей энергии, по прогнозу, вырастут с 15 ГВт·ч до 42 ГВт·ч, но доля США составляет около 22%, а географическая структура и состав конечных рынков более диверсифицированы.
  • Рост спроса также сопровождается ограничениями предложения: Bernstein прогнозирует общий спрос на аккумуляторы в США в 2030 году на уровне 486 ГВт·ч, тогда как доступные мощности достигают 746 ГВт·ч. Инвестиционный тезис опирается на изменение структуры накопителей энергии и повышение загрузки мощностей каждой компании, а не на дефицит мощностей во всей отрасли.

Почему при более концентрированной выгоде сохраняется лишь рейтинг Market-Perform?

  • Согласно прогнозу Bernstein, EV/EBITDA Samsung SDI на 2027 год составляет 10.7 раза, ниже показателя LG Energy Solution в 12.9 раза; при этом компания сочетает более концентрированную экспозицию к американскому рынку накопителей энергии с более низкой оценкой. Однако Bernstein считает, что обе акции уже отражают значительное восстановление прибыли. Целевые цены повышены соответственно до 560 тыс. и 403 тыс. южнокорейских вон, а рейтинги Market-Perform сохранены.
  • Пересмотр прогнозов прибыли также различается: прогноз прибыли на акцию LG Energy Solution на 2027 год снижен на 20% до 8177 южнокорейских вон, тогда как прогноз для Samsung SDI повышен лишь на 1,7% до 18889 южнокорейских вон. Оба показателя по-прежнему выше рыночного консенсуса; более сильная выручка и недавние операционные результаты не привели к повсеместному повышению прогнозов прибыли на все периоды.