Результаты третьего квартала превзошли ожидания: почему операционная деятельность остается под давлением?

  • Скорректированная прибыль Molina на акцию в третьем квартале составила 0.89 доллара, что на 13% выше прогноза Bernstein, но примерно на 52% ниже показателя в 1.84 доллара годом ранее. Коэффициент медицинских выплат составил 92,9%, совпав с рыночным консенсусом, но вырос на 0.3 процентного пункта в годовом выражении, что означает увеличение доли премий, направляемой на оплату медицинских расходов.
  • Выручка от страховых премий составила 10,46 млрд долларов, на 1,9% выше рыночного консенсуса, но на 3,5% ниже уровня годом ранее. Главной причиной стало сокращение числа участников, особенно в Medicaid и Marketplace; повышение тарифов компенсировало лишь часть эффекта.
  • На конец квартала общее число участников сократилось на 1,3% по сравнению с предыдущим кварталом до 4,86 млн человек. Число участников Medicaid снизилось до 4,37 млн человек, а Marketplace — до 267 тыс. человек, сократившись на 5,7% за квартал. Компания сохранила прогноз на 2026 год: выручка от премий около 42 млрд долларов и скорректированная прибыль на акцию не менее 5.25 доллара.

Сможет ли рост тарифов угнаться за медицинскими расходами?

  • Компания повысила прогноз роста тарифов Medicaid на 2026 год с 4% до 4,5%, но прогноз тенденции медицинских расходов за полный год также вырос с 5% до 5,5%. Bernstein отмечает, что рост тарифов ниже тенденции расходов является причиной давления на маржу этого бизнеса в 2026 году.
  • Повышение прогноза расходов отражает несколько более высокое использование медицинских услуг и пересмотр оценки изменений тяжести заболеваний участников. Руководство заявило, что корректировка включает переоценку первого полугодия, а не ускорение роста расходов во втором; компания ожидает, что тенденция расходов в 2027 году составит 5,5%–6%.
  • По контрактам, продлеваемым в январе 2027 года, известные предварительные тарифы выросли в среднем примерно на 7%; им соответствует около 44% годовых премий. С учетом повышений в конце 2026 года, сохраняющихся в следующем году, компания сейчас располагает информацией о тарифах примерно для 70% премий за 2027 год и предварительно ожидает общего роста тарифов примерно на 6%.
  • Модель Bernstein предполагает, что рост тарифов основного бизнеса превысит тенденцию расходов примерно на 0.5 процентного пункта, обеспечив улучшение коэффициента выплат примерно на 0.4 процентного пункта. По мнению компании, результат может оказаться лучше, если текущие тенденции тарифов и расходов сохранятся.

Как отток участников и перенос контрактов повлияют на выручку следующего года?

  • По предварительной оценке руководства, число участников Medicaid в 2027 году сократится на 6%; с учетом сроков выхода влияние на выручку за этот год будет примерно эквивалентно половине года. Ожидается, что требования к трудоустройству и повторная проверка права на участие каждые полгода приведут за несколько лет к совокупному оттоку примерно 9%–10% участников, причем часть выходов продолжится в 2028–2029 годах.
  • Ожидается, что запуск контрактов в Джорджии и Texas STAR/CHIP будет перенесен на более поздний срок в 2027 году или на 2028 год, в результате чего получение примерно 1,3 млрд долларов премий, первоначально запланированных на 2027 год, откладывается; оба контракта сейчас рассматриваются судами штатов.
  • Компания снизила прогноз выручки от премий на 2027 год с не менее 46,5 млрд долларов до не менее 45 млрд долларов. Полный год действия контракта во Флориде и рост бизнеса для лиц с двойным правом на участие, среди прочих факторов, добавляют около 6 млрд долларов, однако выход из традиционного MA-PD, сокращение охвата Marketplace и прекращение Калифорнией программы покрытия для иммигрантов без документов в совокупности компенсируют около 3 млрд долларов.

За счет чего прибыль восстановится в 2027 году и как Bernstein оценивает Molina?

  • Компания снизила прогноз скорректированной прибыли на акцию на 2027 год с не менее 10 долларов до более 9.50 доллара. Отталкиваясь от прогноза на 2026 год в размере не менее 5.25 доллара, руководство ожидает, что устранение убытков по контракту во Флориде, выход из MA-PD и операционный рычаг вместе принесут около 4 долларов; достижение как минимум безубыточности в Marketplace может добавить еще около 0.75 доллара, что частично компенсируется выходом из программы в Калифорнии.
  • Эта схема руководства не учитывает улучшение коэффициента выплат в существующем бизнесе Medicaid и продолжающем работу бизнесе Medicare для лиц с двойным правом на участие. Достижение безубыточности в Marketplace зависит от состава бизнеса после сокращения присутствия до семи штатов и ценообразования на 2027 год.
  • Bernstein повысила прогноз коэффициента медицинских выплат на 2027 год на 0.2 процентного пункта и снизила прогноз скорректированной прибыли на акцию примерно на 6% до 10.01 доллара, что приблизительно на 91% выше ее прогноза на 2026 год. Компания сохранила рейтинг «выше рынка» и целевую цену 266 долларов, основанную на скорректированной прибыли на акцию в размере 14.21 доллара за следующие 12 месяцев и коэффициенте цена/прибыль 18.75.