HSBC о предстоящей отчетности Intel за третий квартал: серверные процессоры компенсируют слабость ПК, оценка контрактного производства зависит от прогресса с клиентами
HSBC ожидает, что выручка Intel в третьем квартале достигнет 17 млрд долларов, превысив верхнюю границу прогноза компании. Перераспределение мощностей в пользу серверов может поддержать рост бизнеса центров обработки данных, но также снизит выручку клиентского сегмента. Число переговоров с клиентами о передовой упаковке растет, при этом проекты сталкиваются с задержками и проблемами выхода годной продукции.
Первоисточник：HSBC Global Investment ResearchПервая публикация на Unhidea：Дата первоисточника：
Главный вывод
HSBC рассчитывает, что расширение мощностей для серверных CPU компенсирует слабость клиентского сегмента, и рассматривает передовую упаковку как возможный ранний драйвер выручки контрактного производства, однако его высокая целевая цена зависит от поставок, цен и прогресса этого бизнеса.
Откуда возникает расхождение ожиданий по третьему кварталу?
В преддверии публикации результатов 29 октября HSBC прогнозирует выручку Intel за третий квартал 2026 года в размере 17 млрд долларов, выше прогнозного диапазона компании от 15,8 млрд до 16,8 млрд долларов и рыночного консенсуса Visible Alpha в размере 16,4 млрд долларов.
HSBC прогнозирует выручку за четвертый квартал в размере 18,3 млрд долларов, что на 7% выше предыдущего квартала; рыночный консенсус составляет 16,9 млрд долларов, рост на 3%. Банк по-прежнему ожидает, что результаты компании превзойдут ожидания и она повысит прогноз, но в меньшей степени, чем в двух предыдущих кварталах.
Как рост серверного бизнеса компенсирует слабость клиентского сегмента?
Intel перераспределяет мощности в пользу серверных CPU. Поэтому HSBC ожидает ослабления выручки клиентского сегмента во второй половине 2026 года, но считает, что рост бизнеса центров обработки данных и искусственного интеллекта (DCAI) будет достаточным, чтобы компенсировать это снижение.
Прогнозы HSBC по выручке клиентского сегмента за третий и четвертый кварталы примерно на 10% и 14% соответственно ниже рыночного консенсуса; тем не менее его прогнозы общей выручки остаются примерно на 4% и 8% соответственно выше консенсуса.
После публикации результатов второго квартала рыночный консенсус по выручке DCAI в 2027 году был повышен на 18%. HSBC по-прежнему считает потенциал роста недооцененным: его прогноз составляет 36,7 млрд долларов, что на 9% выше консенсуса в размере 33,6 млрд долларов.
Что ограничивает расширение производства серверных CPU?
HSBC считает, что спрос на серверные CPU, обусловленный развитием ИИ, значительно превышает предложение, а подложки ABF ограничивают производство серверных CPU Intel сильнее, чем поставки пластин. На момент публикации отчета компания в течение года перечислила поставщикам авансы на 934 млн долларов, чтобы зарезервировать мощности по выпуску подложек и других компонентов.
Банк положительно оценивает перспективы поставок серверных CPU в 2026–2027 годах, ссылаясь на перевод мощностей Intel 3 и Intel 7 на серверную продукцию, прогресс в выходе годной продукции по техпроцессу 18A и заблаговременные закупки подложек. HSBC прогнозирует рост поставок серверных CPU в 2027 году на 21% год к году и повышение средней цены продажи на 10%; если рост поставок или цен окажется ниже ожиданий, прогнозы прибыли окажутся под давлением.
Почему в контрактном производстве прежде всего рассматривается передовая упаковка?
HSBC считает, что передовая упаковка EMIB-T может принести выручку от внешних заказчиков контрактного производства раньше, чем начальное производство пластин. Банк ожидает, что больше клиентов обсуждают мощности EMIB-T на 2027–2028 годы; недавние сведения о переговорах по игровым GPU Nvidia, сетевым коммутаторным чипам Broadcom и вычислительным чиплетам AMD остаются информацией из публикаций.
Прогресс не всегда положителен: HSBC отмечает, что наращивание массового производства Google TPU v9 в MediaTek может отложиться до конца 2027 года или даже до 2028 года, а Intel все еще решает проблемы выхода годной продукции, связанные с крупноформатными фотошаблонами EMIB-T. Ранее компания подтвердила планы передать внешним клиентам контрактного производства версию 0.9 комплекта проектирования техпроцесса во второй половине 2026 года; HSBC рассматривает соответствующий прогресс, озвученный на телеконференции по результатам, как потенциальный катализатор.
Какие допущения заложены в целевую цену 200 долларов?
HSBC сохраняет рекомендацию «покупать» и целевую цену 200 долларов, что предполагает потенциал роста около 121% относительно цены закрытия 90.47 долларов на 26 октября 2026 года. Целевая цена рассчитана методом суммы частей: основной бизнес оценен примерно в 125 долларов на акцию, или в 30 прогнозируемых прибылей за 2027 год, а контрактное производство — примерно в 75 долларов на акцию, или в 3.1 прогнозируемой балансовой стоимости за 2027 год.
HSBC прогнозирует общую скорректированную операционную рентабельность компании в 2027 году на уровне 18,9% благодаря основному бизнесу, тогда как скорректированная операционная рентабельность контрактного производства составит отрицательные 10,6%. Банк сравнивает контрактное производство с производителями второго эшелона и ожидает подтверждений от клиентов и улучшения рентабельности; более сильное снижение рентабельности вследствие расширения мощностей контрактного производства также повлияет на оценку.
