Почему результатов третьего квартала на уровне консенсуса всё же недостаточно для повышения ожиданий?

  • Citi прогнозирует выручку Meituan за третий квартал 2026 года в размере 114,2 млрд юаней, что на 20% больше, чем годом ранее, и скорректированную чистую прибыль в размере 2,56 млрд юаней. Консенсус-прогноз Bloomberg составляет соответственно 113,3 млрд юаней и 2,2 млрд юаней. Банк сохраняет свои прогнозы и считает, что результаты могут соответствовать консенсусу или немного его превысить, однако ожидания инвесторов относительно прибыли на заказ доставки еды могут быть выше.
  • Выручка основного локального бизнеса прогнозируется на уровне 77,3 млрд юаней, с ростом на 15,3% год к году, а операционная прибыль — на уровне 4,15 млрд юаней, что соответствует консенсусу Visible Alpha, но ниже фактических 5,7 млрд юаней во втором квартале. Снижение по сравнению с предыдущим кварталом главным образом связано с сезонностью доставки еды и ростом субсидий курьерам и рекламных субсидий пользователям.

Почему при росте выручки от доставки еды прибыль на заказ снижается?

  • Citi прогнозирует среднесуточное число заказов доставки еды в третьем квартале на уровне 71,2 млн, что на 7% меньше год к году, главным образом из-за высокой базы прошлого года. Средний чек вырос на 11% год к году до 51.4 юаня, обеспечив рост валового объёма транзакций на 3,2%. Рост в большей степени опирался на средний чек, чем на увеличение числа заказов.
  • Выручка от доставки еды, как ожидается, вырастет на 16,8% год к году до 47,8 млрд юаней, опережая рост объёма транзакций, благодаря сокращению субсидий, вычитаемых из выручки, и повышению уровня монетизации до 14,2%. Однако расходы на курьеров и продвижение снижают прибыль: операционная прибыль на заказ прогнозируется всего в 0.08 юаня, ниже оценки Citi за второй квартал в 0.20 юаня.
  • Фактический трафик приложения также ослаб: по данным QuestMobile, в сентябре месячная активная аудитория приложения Meituan Waimai составила 54,3 млн, снизившись на 8% год к году и на 3% к предыдущему месяцу. Это показатель активных пользователей одного приложения, который отличается по охвату от числа заказов на платформе.

Какую прибыль ещё может приносить бизнес услуг в заведениях?

  • Citi прогнозирует выручку от услуг в заведениях, гостиниц и путешествий за третий квартал в размере 18,5 млрд юаней, с ростом на 7,1% год к году, и скорректированную операционную прибыль в размере 4,63 млрд юаней, со снижением на 3,2% год к году. Сезонные факторы и рост расходов снизили рентабельность до 25%, ниже оценённых банком 30,3% во втором квартале и 27,7% годом ранее.
  • Ожидается, что в четвёртом квартале рентабельность этого бизнеса стабилизируется на уровне 25,1%. Он остаётся важным источником прибыли, однако рост выручки при снижении прибыли в третьем квартале означает, что расширения выручки пока недостаточно для компенсации давления расходов.

Как мгновенная розничная торговля и расширение в Бразилии повлияют на расходы?

  • Meituan Instashopping планирует выделить 30 млрд юаней ресурсов в течение следующих трёх лет на инфраструктуру, разработку продуктов и маркетинг. Вместе с подбором товаров в цепочке поставок, размещёнными ближе к покупателям складами брендов и инструментами ценообразования на основе ИИ это должно создать «товарный круг 30 минут». Расходы направлены на расширение товарного предложения и сети исполнения заказов.
  • После того как бразильский суд запретил положения об эксклюзивности, ограничивающие сотрудничество продавцов, Keeta объявила о выходе ещё в 21 городов в дополнение к имеющимся 11 и подтвердила план инвестировать 5,6 млрд бразильских реалов за пять лет. Citi ожидает, что субсидии и географическое расширение усилят конкуренцию.
  • Citi прогнозирует выручку новых направлений за третий квартал в размере 36,9 млрд юаней, с ростом на 31,5% год к году, и операционный убыток в размере 1,72 млрд юаней. Более активное расширение в Бразилии увеличит убыток четвёртого квартала до 1,85 млрд юаней.

Какой порог прибыльности предстоит преодолеть в четвёртом квартале?

  • Citi ожидает, что улучшение конкурентной ситуации, стабилизация темпов субсидирования и повышение операционной эффективности немного увеличат прибыль на заказ доставки еды в четвёртом квартале с 0.08 до 0.09 юаня. Давление на расходы на курьеров из-за зимней погоды ограничивает возможности такого улучшения.
  • Тем не менее Citi прогнозирует выручку группы в четвёртом квартале в размере 109,2 млрд юаней, выше консенсуса в 107,7 млрд юаней, но скорректированную чистую прибыль всего около 2,3 млрд юаней, ниже консенсуса в 3,08 млрд юаней. Более оптимистичный взгляд на выручку не привёл к более оптимистичному прогнозу прибыли.
  • Citi сохраняет рекомендацию «Покупать/Высокий риск» и целевую цену 120 гонконгских долларов. Оценка основана на прогнозах по сегментам на 2027 год: для доставки еды и Instashopping применяется отношение цены к выручке 1.3, а для услуг в заведениях, гостиниц и путешествий — мультипликатор 8 к скорректированной чистой прибыли. Мультипликаторы учитывают соответственно конкуренцию в мгновенной доставке и давление со стороны Douyin.