Почему выручка за третий квартал оказалась ниже ожиданий Citi?

  • Выручка группы Pop Mart в третьем квартале 2026 года снизилась на 45%–50% в годовом выражении и оказалась ниже ожиданий Citi, главным образом из-за более слабых, чем ожидалось, продаж в Китае и Азии; результаты в Америке и Европе в целом соответствовали ожиданиям банка.
  • Выручка в Китае снизилась на 25%–30% в годовом выражении, в том числе в офлайн-канале на 5%–10%, а в онлайн-канале на 45%–50%; разница между показателями каналов была заметной. Выручка в Азии, Америке и Европе снизилась на 65%–70%, 70%–75% и 50%–55% соответственно.
  • База сравнения также важна для понимания ситуации: выручка группы в третьем квартале 2025 года выросла на 245%–250% в годовом выражении. Citi ожидает, что после ослабления эффекта высокой базы выручка в четвертом квартале улучшится по сравнению с предыдущим, а годовое снижение сократится под влиянием сезонных факторов.

Может ли улучшение в четвертом квартале обеспечить рост за год?

  • Руководство ожидает стабилизации бизнеса в Китае в четвертом квартале и положительного роста выручки по итогам года; базовый сценарий Citi предусматривает годовой рост выручки в Китае на 9% в 2026 году.
  • С наступлением праздничного пикового сезона на зарубежных рынках руководство ожидает улучшения продаж в четвертом квартале по сравнению с предыдущим. Однако базовый сценарий Citi по-прежнему предполагает снижение годовой зарубежной выручки на 48% в годовом выражении, что приведет к снижению годовой выручки группы примерно на 16%.
  • Данные о пользователях служат некоторой поддержкой: число новых пользователей компании в третьем квартале выросло двузначными темпами в годовом выражении и увеличилось по сравнению с предыдущим кварталом, а удержание основных участников и расходы в разных категориях продолжили улучшаться.

Как снижение выручки сказывается на прибыли?

  • Руководство ожидает, что валовая рентабельность во втором полугодии 2026 года снизится менее чем на 2 процентных пункта по сравнению с первым полугодием, главным образом из-за уменьшения доли зарубежных продаж и снижения цен на некоторых зарубежных рынках. Расширение сети магазинов за рубежом также повысит отношение расходов к выручке и окажет давление на чистую рентабельность.
  • Citi снизил прогноз выручки на 2026 год на 9%, до 31,238 млрд юаней; прогноз чистой прибыли снижен на 17,5%, до 8,361 млрд юаней, что на 34,6% ниже показателя 2025 года. Более значительное снижение прогноза прибыли по сравнению с прогнозом выручки отражает учет банком давления на рентабельность.
  • Citi снизил целевую цену с 198 гонконгских долларов до 162 гонконгских долларов и сохранил рекомендацию покупать.

Как продвигается корректировка сети магазинов и запасов?

  • Компания смещает акцент в развитии магазинов на качество и прибыльность. Недавно открытые флагманские магазины показывают хорошие результаты: ежемесячный поток посетителей флагманского магазина в Китае более чем вдвое превышает поток в магазинах из числа 50 лучших по стране, привлечение новых пользователей выше в несколько раз, а конверсия также превышает средний показатель этих магазинов; компания одновременно модернизирует старые магазины и ведет переговоры об аренде.
  • К концу сентября запасы группы значительно сократились по сравнению с пиком в мае. Компания сокращает запасы главным образом за счет их перераспределения и новых каналов сбыта, одновременно готовя товары к предстоящему пиковому сезону; в логистике она контролирует расходы за счет консолидации складов в Азиатско-Тихоокеанском регионе, местного исполнения заказов в США и мультимодальных перевозок в Европе.