Выручка превысила целевой показатель роста. Почему прибыль оказалась ниже ожиданий?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Sieyuan Electric составила 6,967 млрд юаней, увеличившись на 30,7% в годовом выражении; чистая прибыль составила 939 млн юаней, выросла лишь на 4,5% и оказалась ниже ожиданий рынка. За первые три квартала выручка выросла на 28,5%, до 17,762 млрд юаней, также превысив годовую цель компании по росту выручки на 25%, однако чистая прибыль за тот же период увеличилась лишь на 9,7%.
  • Прежде всего расхождение проявилось в валовой марже: в третьем квартале она составила 30,9%, снизившись на 2.4 процентного пункта в годовом выражении и на 0.7 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом; за первые три квартала она составила 30,6%, снизившись на 1.7 процентного пункта год к году. Оба снижения превысили целевой показатель компании, согласно которому годовое изменение валовой маржи за полный год должно было составить не более 1 процентного пункта.
  • Таким образом, рост выручки не привёл к пропорциональному росту прибыли. Валовая прибыль в третьем квартале увеличилась на 21,4% год к году, медленнее выручки; чистая маржа снизилась до 13,5%, на 3.4 процентного пункта в годовом выражении, а последующие расходы и прочие прибыли и убытки ещё больше увеличили разрыв в темпах роста прибыли.

Почему бизнес по хранению энергии снизил валовую маржу?

  • Citi связывает валовую маржу ниже ожиданий прежде всего с продажами в сфере хранения энергии и оценивает валовую маржу этого бизнеса лишь примерно в 15%, что значительно ниже общего показателя компании. Оценка учитывает диапазон 15%–17% в первом полугодии и результаты сопоставимых компаний за третий квартал, что указывает на относительно небольшой вклад выручки от хранения энергии в прибыль.
  • Компания вышла на рынок хранения энергии только в 2025 году. Продажи сосредоточены преимущественно в Китае, где усиливается внутренняя конкуренция; при этом компания ещё не получила выгоды от зарубежных продаж с более высокой валовой маржой. Citi ожидает, что такая ситуация может сохраниться до четвёртого квартала 2026 года, а структура бизнеса продолжит ограничивать рост выручки в краткосрочной перспективе.

Какие статьи, помимо валовой маржи, дополнительно снизили прибыль?

  • Убытки от обесценения в третьем квартале выросли на 126% год к году, до 99 млн юаней, главным образом из-за обесценения запасов и дебиторской задолженности. Однако обеспокоенность Citi ограничена: банк считает, что сумма обесценения составляет менее 1% соответствующих остатков запасов и дебиторской задолженности.
  • Прочие операционные доходы в третьем квартале снизились на 74,2% год к году, до 37 млн юаней, отчасти вследствие сокращения государственных субсидий; финансовые расходы выросли примерно в четыре раза по сравнению с прошлым годом и достигли 48 млн юаней. В совокупности эти изменения ослабили влияние роста выручки на чистую прибыль.
  • По расчётам Citi, валютные убытки и убытки от хеджирования в третьем квартале составили около 42 млн юаней против прибыли в 7 млн юаней годом ранее. Около 30% выручки компании приходится на зарубежные рынки, и Citi связывает убыток главным образом с укреплением юаня по отношению к другим основным валютам.

Как Citi изменил краткосрочную оценку и почему сохранил рекомендацию покупать?

  • Без учёта неповторяющихся статей чистая прибыль в третьем квартале составила 916 млн юаней, увеличившись на 14,6% год к году. Это выше общего темпа роста чистой прибыли в 4,5%, но всё ещё значительно ниже роста выручки. Таким образом, давление на прибыль включает как снижение операционной маржи, так и изменения прочих прибылей и убытков.
  • По приблизительной оценке Citi, около половины отклонения прибыли от ожиданий связано с разрывом валовой маржи вследствие бизнеса по хранению энергии, а остальная часть — с другими регулярными статьями. Банк ожидает снижения рыночного консенсус-прогноза прибыли на 2026 год и считает, что цена акций может снизиться в краткосрочной перспективе.
  • В отчёте сохранены рекомендация покупать и целевая цена 216 юаней. Используется метод дисконтированных денежных потоков с прогнозами до 2030 года, долгосрочным постоянным темпом роста 4% и стоимостью собственного капитала 9,6%. На долгосрочную оценку также влияют капитальные затраты на внутреннюю электросеть, новые зарубежные заказы и стоимость сырья; отклонение краткосрочных результатов и долгосрочная рекомендация относятся к разным временным горизонтам.