Почему результаты группы оказались ниже ожиданий, хотя продажи кожаных изделий выросли более чем на 10%?

  • Выручка Hermès в третьем квартале 2026 года составила около 4,1 млрд евро, увеличившись на 4,3% год к году при постоянных валютных курсах. Это ниже рыночного консенсуса в 5,3% и показателя второго квартала в 6,7%. При этом рост продаж кожаных изделий ускорился с 10,2% во втором квартале до 10,8%, превысив консенсус в 10,0%; главным фактором замедления группы стали направления, не связанные с кожаными изделиями.
  • Продажи в направлениях, не связанных с кожаными изделиями, в целом немного снизились. Выручка от готовой одежды и аксессуаров упала на 2,0% при первоначальном консенсус-прогнозе роста на 2,3%. Продажи самой готовой одежды продолжили расти, а основным фактором снижения стали модные аксессуары; продажи шёлка и текстиля выросли лишь на 1,4%, что также значительно ниже консенсуса в 6,5%. Сила направления кожаных изделий не распространилась на спрос на продукцию в целом.

Какие регионы продолжают давить на ожидания роста?

  • Основным источником замедления группы по сравнению со вторым кварталом стала Америка: рост в третьем квартале при постоянных валютных курсах снизился с 13,7% до 8,8%, оказавшись ниже консенсуса в 11,0%. Выручка Азиатско-Тихоокеанского региона без Японии не изменилась год к году, оказавшись ниже консенсуса в 1,5%, однако в Большом Китае она всё же немного выросла; региональную слабость нельзя напрямую описывать как снижение выручки в Китае.
  • Barclays связывает замедление главным образом с проблемами спроса среди китайских потребителей, стремящихся приобретать предметы роскоши. Экспозиция Hermès к этой группе меньше, чем у конкурентов, но результаты направлений вне кожаных изделий и Азиатско-Тихоокеанского региона показывают, что компания всё же испытывает влияние; Европа без Франции выросла на 9,5%, в соответствии с консенсусом, что показывает: слабость проявилась не во всех регионах одновременно.

Как снижение прогнозов отражается на прибыли?

  • Barclays снизил прогноз роста группы при постоянных валютных курсах в четвёртом квартале с 6,9% до 5,0%. Прогноз для кожаных изделий сокращён лишь на 0.5 процентного пункта, до 10,5%, тогда как прогноз для готовой одежды и аксессуаров изменён с роста на 4% на снижение на 1%; прогноз для Азиатско-Тихоокеанского региона без Японии изменён с роста на 3% на отсутствие роста. Основное внимание при корректировке по-прежнему уделяется направлениям вне кожаных изделий и Азии.
  • Банк прогнозирует рост группы при постоянных валютных курсах на 5,4% и 5,8% в 2026 и 2027 годах соответственно и снизил прогнозы операционной рентабельности до 40,0% и 40,4% соответственно. Прежний прогноз рентабельности на 2027 год составлял 41,1%, а предполагаемая ставка налога также выросла с 30% до 33%. Поэтому прогноз прибыли на акцию снижен примерно на 7%, до 48.7 евро, что больше сокращения прогноза выручки примерно на 1,1%; прогноз прибыли на акцию на 2026 год снижен примерно на 2%.

Оценка существенно снизилась; почему Barclays сохраняет рекомендацию «на уровне рынка»?

  • С начала года рыночные ожидания роста Hermès при постоянных валютных курсах на следующие 12 месяцев снизились примерно с 9%–10% до 6%–7%, а соответствующий прогнозный коэффициент цены к прибыли упал примерно с 47 в середине января до 27. Barclays считает, что ключом к сокращению оценки стало одновременное ослабление устойчивого высокого роста и явного опережения отрасли, которые прежде поддерживали премию.
  • Сравнение с Ferrari указывает на последовательность восстановления: цена её акций восстановилась лишь после того, как ожидания роста продаж начали пересматривать в сторону повышения. Barclays считает, что сначала необходимо снизить среднесрочные ожидания для направлений Hermès вне кожаных изделий и Азиатско-Тихоокеанского региона, а до появления результатов лучше ожиданий, которые подтолкнут прогнозы вверх, потребуется как минимум ещё 1–2 квартала.
  • Hermès даёт ориентиры только по направлению кожаных изделий, на которое приходится около 45% продаж, поэтому корректировка общих ожиданий в большей степени зависит от изменений в моделях аналитиков. Barclays сохраняет рекомендацию «на уровне рынка» и снижает целевую цену с 1,660 до 1,570 евро, допуская восстановление в среднесрочной перспективе и сохраняя осторожность в краткосрочной.