В чём проявилась слабость результатов третьего квартала?

  • Чистая прибыль Wuliangye в третьем квартале 2026 года составила 958 млн юаней, снизившись на 48% в годовом выражении и оказавшись значительно ниже ожиданий Citi и рынка.
  • Выручка за третий квартал составила 4,4 млрд юаней, снизившись на 38% в годовом выражении на основе пересмотренных данных за аналогичный период прошлого года и на 20% по сравнению с предыдущим кварталом. Для сравнения: в первом квартале выручка выросла на 34% в годовом выражении, а во втором снизилась на 13%.
  • Компания объяснила снижение выручки слабым рыночным спросом и сокращением объёма продаж. По мнению Citi, компания продолжала сокращать отгрузки дистрибьюторам перед пиковым сезоном Праздника середины осени, что отражает слабый спрос на байцзю.

Что произошло с предоплатами дистрибьюторов и операционным денежным потоком?

  • На конец третьего квартала договорные обязательства, то есть предоплаты дистрибьюторов, снизились на 15% по сравнению с предыдущим кварталом, до 8,9 млрд юаней.
  • Операционный денежный поток за первые три квартала снизился на 99,8% в годовом выражении: с 28,247 млрд юаней за тот же период прошлого года до 47 млн юаней.
  • Прочие краткосрочные обязательства в третьем квартале сократились на 580 млн юаней по сравнению с предыдущим кварталом, что эквивалентно 13% выручки за квартал и ниже показателя второго квартала в 35%. Эта статья включает суммы, причитающиеся дистрибьюторам за продукцию, находящуюся под контролем.

Почему операционная прибыль всё же резко снизилась при росте валовой рентабельности?

  • Операционные затраты в третьем квартале снизились на 55% в годовом выражении, а валовая рентабельность до налогов и дополнительных сборов выросла на 8.6 процентного пункта, до 77,3%. Citi отметил, что часть выручки поступила от высвобождения продукции, находящейся под контролем, которая учитывается по себестоимости.
  • Коммерческие расходы выросли на 20% в годовом выражении, а их доля в выручке увеличилась на 15.9 процентного пункта, до 33,2%. Хотя административные расходы и затраты на исследования и разработки снизились на 15% в годовом выражении, их доля в выручке всё же выросла на 3.5 процентного пункта, до 13,3%, по мере сокращения выручки.
  • Давление расходов компенсировало улучшение валовой рентабельности: прибыль до уплаты процентов и налогов в третьем квартале снизилась на 58% в годовом выражении, а соответствующая рентабельность упала на 7.7 процентного пункта, до 16,2%.

Как Citi оценивает Wuliangye?

  • Citi сохранил рекомендацию «продавать» и целевую цену в 61.3 юаня, что соответствует 14 прогнозным прибылям за 2027 год. Банк считает, что операционная неопределённость для Wuliangye сохраняется в период с 2026 по 2027 год, поэтому его целевой коэффициент цена/прибыль примерно на 40% ниже целевого коэффициента для Moutai.
  • На конец третьего квартала в рамках плана обратного выкупа и погашения акций на сумму от 8 млрд до 10 млрд юаней компания потратила 1,2 млрд юаней на выкуп 16,1 млн акций, составляющих 0,42% всего акционерного капитала.