Почему рост промышленной автоматизации замедлился после пика?

  • Выручка Inovance Technology от промышленной автоматизации без учета бизнеса лифтов выросла на 26% год к году в третьем квартале 2026 года, что ниже роста на 33% за первые девять месяцев и на 30%–40% в начале года. Руководство сообщило, что рост заказов на промышленную автоматизацию заметно замедлился с августа.
  • Ослабление заказов на литиевые батареи и задержки проектов автоматизации технологических процессов сдерживали спрос. По мнению руководства, восходящий цикл отрасли охладился после пика второго квартала, а конкуренты внутри страны и за рубежом также наращивают инвестиции в ключевые направления.
  • Руководство ожидает, что бизнес промышленной автоматизации сможет сохранить рост примерно на 20% год к году в четвертом квартале 2026 года и в следующем году, но изменение структуры продукции и более высокие затраты продолжат давить на валовую рентабельность.

Почему рост выручки не привел к повышению валовой рентабельности?

  • Валовая рентабельность бизнеса промышленной автоматизации снизилась в третьем квартале примерно на 1 процентный пункт год к году после практически неизменного уровня в первом полугодии. Стоимость чипов, печатных плат и редкоземельных материалов росла быстрее, чем компания повышала цены; такие продукты, как программируемые логические контроллеры (PLC), пострадали заметнее.
  • Продажи менее рентабельных продуктов, таких как линейные направляющие и высокоэффективные двигатели, росли быстрее всего портфеля промышленной автоматизации, дополнительно снижая валовую рентабельность бизнеса. Повышение цен частично смягчило давление, но не смогло компенсировать рост затрат.
  • Выручка бизнеса автомобилей на новых источниках энергии в третьем квартале выросла на 15% год к году, но его валовая рентабельность снизилась примерно на 3–4 процентных пункта. Руководство сохраняет осторожность в отношении внутреннего спроса, зарубежного протекционизма и самостоятельного производства силовых установок автопроизводителями и решило отказаться от части заказов с низкой валовой рентабельностью.

Что происходило с денежным потоком на фоне роста прибыли?

  • Руководство отметило, что, хотя рост выручки и прибыли в третьем квартале ускорился, на качество прибыли повлияли сокращение валовой рентабельности, отток операционных денежных средств и возросшая зависимость от неденежных инвестиционных доходов.
  • Чистый отток операционных денежных средств в третьем квартале составил 1 млрд юаней — впервые в третьем квартале с 2015 года. По словам руководства, основными причинами стали рост запасов и дебиторской задолженности, особенно замедление поступления платежей в бизнесе автомобилей на новых источниках энергии. Убытки от обесценения активов и кредитные убытки в квартале оставались на относительно высоком уровне под влиянием обесценения запасов.
  • JPMorgan следит за тем, сможет ли компания усилить управление оборотным капиталом и улучшить условия оплаты и качество клиентов в бизнесе автомобилей на новых источниках энергии.

Когда робототехника и промышленный ИИ смогут поддержать рост?

  • Новые направления, включая цифровую энергетику и интеллектуальную робототехнику, продолжили расти в третьем квартале, но заметно замедлились по сравнению с первым полугодием. Спрос на промышленных роботов снизился с пика второго квартала, а масштаб новых направлений пока недостаточен, чтобы компенсировать давление на валовую рентабельность и денежный поток основного бизнеса.
  • Компания уже наладила массовое производство семиосевых биомиметических роботизированных манипуляторов и поставила ведущим клиентам небольшие партии компонентов гуманоидных роботов. Руководство ожидает, что промышленный ИИ и гуманоидные роботы внесут существенный вклад в выручку и прибыль лишь в 2028–2029 годах и позднее.

Как JPMorgan оценивает текущую оценку компании?

  • JPMorgan признает способность Inovance Technology реализовывать планы, внедрять продуктовые инновации и наращивать долю рынка, но считает, что давление на валовую рентабельность, денежный поток и спрос уравновешивает краткосрочные риски и доходность, и сохраняет нейтральную рекомендацию.
  • Банк установил целевую цену на декабрь 2027 года в размере 51 юаней, используя метод дисконтированных денежных потоков и предполагая темп роста в бессрочном периоде 0% и средневзвешенную стоимость капитала 8,8%. Указанная в отчете цена акции на 26 октября 2026 года составляла 55.25 юаней.