Результаты превзошли ожидания: почему главной причиной назван спрос?

  • Выручка Texas Instruments в третьем квартале 2026 года составила 6,055 млрд долларов, увеличившись на 10,8% по сравнению с предыдущим кварталом и превысив рыночный консенсус в 5,926 млрд долларов; прибыль на акцию составила 2.62 доллара, также превысив консенсус в 2.42 доллара.
  • Валовая маржа достигла 64,2%, увеличившись на 2.8 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом и превысив консенсус Bank of America и рынка на уровне 61,8%. Bank of America объясняет улучшение главным образом ростом загрузки мощностей благодаря спросу и изменением структуры продукции: промышленная выручка выросла более чем на 40% год к году, бизнес персональной электроники остался примерно на прежнем уровне, а вклад повышения цен пока невелик.

Почему стабильная выручка в четвертом квартале также является сильным сигналом?

  • Середина прогнозного диапазона выручки компании на четвертый квартал составляет 6,05 млрд долларов, что примерно соответствует предыдущему кварталу и приблизительно на 6% выше рыночного консенсуса. Обычно выручка в этом квартале снижается относительно предыдущего на средний или высокий однозначный процент, поэтому стабильный показатель означает, что спрос значительно сильнее обычной сезонной динамики.
  • Исходя из этого Bank of America ожидает, что валовая маржа четвертого квартала сохранится около 64%. Однако по мере приближения загрузки мощностей к относительно высокому уровню дальнейший существенный прирост прибыли от дополнительной выручки в 2027 году будет сильнее зависеть от пересмотра контрактных цен; руководство ожидает, что основной эффект от этого проявится в 2027 году.

Что стимулирует рост промышленного и автомобильного сегментов и центров обработки данных?

  • Промышленный бизнес вернулся к пиковому уровню 2022 года, тогда как автоматизация все еще восстанавливается. Восстановление уже поддержало рост бизнеса в целом, но внутри промышленного сегмента его темпы остаются неодинаковыми.
  • Автомобильный бизнес растет как благодаря спросу, так и за счет увеличения количества чипов на автомобиль. Выручка автомобильного бизнеса в Китае и США выросла примерно на 25% год к году в каждой стране, а в Европе рост был однозначным; темпы роста бизнеса гибридных автомобилей и силовых агрегатов примерно вдвое превышали показатели автомобильного бизнеса в целом, тогда как количество соответствующих автомобилей изменилось незначительно. Поэтому Bank of America скорее объясняет это увеличением количества чипов.
  • Выручка от центров обработки данных выросла на 95% год к году и составила около 13% общей выручки, но валовая маржа была примерно равна среднему уровню компании, поэтому рост главным образом сказался на объеме выручки. В то же время проекты специализированных процессоров с высокой концентрацией клиентов испытывают более сильное ценовое давление, а распределение проектов на 2027 год продолжает меняться.

Прогнозы прибыли повышены: почему переломный момент для денежного потока может наступить позже?

  • Bank of America повысил прогнозы прибыли на акцию на 2027 и 2028 годы на 10% и 7% соответственно, до 11.46 и 12.93 доллара. Его оптимистичный прогноз также предполагает рост свободного денежного потока на акцию.
  • Главное расхождение касается капитальных затрат. Руководство вновь заявило, что доля капитальных затрат в выручке примерно в 1.2 раза превышает долгосрочный темп роста выручки; если применить рыночный консенсус по росту выручки в 2027 году на уровне около 16%, это соответствует капитальным затратам примерно в 19% выручки, или около 5 млрд долларов, что значительно выше 3,2 млрд долларов в модели Bank of America.
  • Если расходы достигнут этого уровня, Bank of America ожидает, что переломный момент для свободного денежного потока на акцию может отложиться на срок до года. На телефонной конференции по управлению капиталом в феврале 2027 года компания объяснит, какой сценарий расходов она выберет; объем выкупа акций в третьем квартале составил всего 48 млн долларов, поскольку денежные средства в первую очередь зарезервированы для приобретения Silicon Labs, которое ожидается завершить в первом полугодии 2027 года, а поддержка от выкупа в краткосрочной перспективе также остается относительно слабой.

Почему Bank of America сохранил рекомендацию покупать, но не повысил целевую цену?

  • Bank of America сохранил рекомендацию покупать и целевую цену в 370 долларов, изменив основу оценки с прогнозного коэффициента цена/прибыль за 2027 год на уровне 36 на прогнозный коэффициент за 2028 год на уровне 32. Банк объясняет это тем, что цикл пополнения запасов находится между ранней и средней стадиями, а продажи, связанные с ИИ, и их доля в бизнесе растут.
  • Оценка уже учитывает высокие ожидания роста: с начала года цена акций выросла примерно на 65%, а коэффициент цена/прибыль, рассчитанный по рыночному консенсусу скорректированной прибыли на акцию за 2027 год, составляет около 26, что выше показателей ADI и Microchip. Поэтому сроки реализации спроса, повышения контрактных цен и улучшения денежного потока вместе определят, насколько обоснованной окажется эта премия.