Результаты Zijin Mining за третий квартал ниже ожиданий: рост прибыли от меди не компенсировал давление цен на золото и литий и издержек
Чистая прибыль Zijin Mining в третьем квартале выросла на 26% в годовом выражении, но снизилась на 3,8% по сравнению с предыдущим кварталом и оказалась ниже ожиданий Morgan Stanley. Объём продаж и цены на медь выросли, тогда как валовая прибыль золотого и литиевого направлений сократилась из-за снижения цен реализации; Morgan Stanley сохранил рейтинг «выше рынка», а его инвестиционный тезис остался неизменным.
Первоисточник：Morgan StanleyПервая публикация на Unhidea：Дата первоисточника：
Главный вывод
Давление на результаты Zijin в третьем квартале оказали снижение цен на золото и литий, рост затрат на золото и медь и сокращение доходов от ассоциированных и совместных предприятий. Рост медного бизнеса пока не смог компенсировать эти негативные факторы.
Почему результаты третьего квартала оказались ниже ожиданий, несмотря на годовой рост?
Чистая прибыль Zijin Mining за первые три квартала 2026 года составила 57,5 млрд юаней, увеличившись на 51,9% в годовом выражении. Однако чистая прибыль третьего квартала составила 18,4 млрд юаней: хотя она выросла на 26% год к году, по сравнению с предыдущим кварталом она снизилась на 3,8% и оказалась ниже ожиданий Morgan Stanley. Высокий накопленный рост сопровождался ослаблением квартальной прибыли.
Регулярная чистая прибыль третьего квартала составила 17,8 млрд юаней, увеличившись на 42,4% год к году и снизившись на 9% к предыдущему кварталу; квартальное снижение было больше, чем у чистой прибыли. Morgan Stanley оценил результаты как немного ниже рыночного консенсуса и ожидает небольшого пересмотра консенсус-прогноза прибыли на акцию в сторону понижения в течение следующих 12 месяцев.
Почему улучшение медного бизнеса не смогло поддержать общую прибыль?
Прирост золотого бизнеса был компенсирован снижением цен и ростом затрат. Объём продаж золота в третьем квартале вырос на 2,7% по сравнению с предыдущим кварталом, но цена реализации снизилась на 9,1%, а удельные затраты выросли до 313 юаней за грамм, увеличившись на 2,2% к предыдущему кварталу и на 11,9% год к году. В результате валовая прибыль от золота снизилась примерно на 1,74 млрд юаней к предыдущему кварталу, до 12,55 млрд юаней.
В медном бизнесе выросли и объём, и цены: продажи в третьем квартале увеличились на 3,4% к предыдущему кварталу, а средняя цена реализации — на 5%, что увеличило валовую прибыль примерно на 1,26 млрд юаней, до 14,83 млрд юаней. При сравнении только золота и меди прироста валовой прибыли от меди всё равно не хватило для компенсации её снижения в золотом бизнесе.
Улучшение прибыльности меди также сопровождалось давлением затрат: удельные затраты в третьем квартале выросли до 29 тыс. юаней за тонну, увеличившись на 3,6% к предыдущему кварталу и на 14,4% год к году. Квартальное производство меди составило 281 тыс. тонн, на 6,9% больше год к году; накопленное производство за первые три квартала составило 816 тыс. тонн, снизившись на 1,7% год к году, но без учёта производства KK выросло на 6,1%. База сравнения существенно меняет оценку роста.
Почему прибыль снизилась при быстром наращивании производства лития?
Производство лития в третьем квартале достигло 35,5 тыс. тонн в эквиваленте карбоната лития, увеличившись на 29,9% к предыдущему кварталу, но продажи составили лишь 26,8 тыс. тонн. За первые три квартала накопленное производство составило 79,1 тыс. тонн, а продажи — 63 тыс. тонн. Продажи отставали от производства, и его наращивание ещё не полностью преобразовалось в объём продаж.
Снижение цен дополнительно ослабило эффект увеличения объёмов. Morgan Stanley отметил, что влияние падения цен на литий превысило выгоду от роста продаж концентрата и экономии затрат. Валовая прибыль литиевого бизнеса в третьем квартале снизилась примерно на 209 млн юаней к предыдущему кварталу, до 1,61 млрд юаней.
Прочие доходы также оказали негативное влияние: инвестиционный доход от ассоциированных и совместных предприятий в третьем квартале снизился на 600 млн юаней к предыдущему кварталу и на 623 млн юаней год к году. Хотя прибыль от вольфрама, олова и серы за первые три квартала резко выросла год к году, Morgan Stanley считает, что коррекция цен ослабила их результаты в третьем квартале по сравнению с предыдущим.
Почему Morgan Stanley сохраняет рейтинг «выше рынка»?
Morgan Stanley считает, что отклонение результатов от ожиданий не изменило инвестиционный тезис. Банк сохранил рейтинг Zijin Mining «выше рынка» и статус одной из своих основных рекомендаций, установив целевую цену акций в Гонконге на уровне 60 гонконгских долларов. По сравнению с ценой закрытия 23 октября в 29.46 гонконгских долларов потенциал роста до целевой цены составляет около 104%.
Целевая цена основана на оценке A-акций методом дисконтированных денежных потоков с последующей корректировкой на курс юаня к гонконгскому доллару 0.87 и премию A-акций к H-акциям в размере 10%. В модели используются средневзвешенная стоимость капитала 7,5% и годовой темп роста выручки в устойчивом состоянии 3%.
Банк называет условиями роста более высокие цены на медь, золото и литий, а также производство выше ожиданий благодаря наращиванию мощностей проектов и неосвоенным ресурсам. Соответствующие факторы снижения — ослабление цен на металлы, реализация проектов хуже ожиданий и перебои в производстве из-за геополитических факторов.
